87倍收购东海证券股权，江淮动力觊觎IPO

　　6月13日，江淮动力发布《关于购买东海证券股权暨关联交易的公告》称，公司拟以4.48亿元购买重庆硕润石化有限责任公司（下称重庆硕润）持有的东海证券4.7904%股权，共计8000万股。

　　因重庆硕润与江淮动力受同一实际控制人即重庆东银实业（集团）有限公司（下称东银集团）控制，且重庆硕润董事长崔卓敏系江淮动力董事，因此本次交易构成关联交易。

　　溢价近一倍收购

　　江淮动力公告显示，4.48亿元的收购价由北京中同华资产评估有限公司评估得出，每元注册资本对应单价为6.10元。

　　东海证券2011年净资产为475858.73万元，对应4.7904%的净资产应该是22795.54万元，4.48亿元收购价几乎是溢价了一倍。

　　上海一位基金经理坦言，4.48亿元对于江淮动力来说压力不算很大，“按照其今年一季报的财务数据，货币资金尚有14亿元，足以支付这笔收购款，但问题是，高价收购是否值得？”

　　资料显示，东银集团持有重庆硕润98.42%的股权，且通过持有江苏江动集团有限公司99%股权，间接持有江淮动力23.19%股权。

　　实际上，东海证券近年来的业绩并不突出，且处于连续下滑的趋势。

　　根据东海证券2009年至2011年财报显示，其营业收入分别为22.81亿元、21.51亿元和11.45亿元，净利润则分别为8.19亿元、6.11亿元和1.17亿元。

　　数据显示，东海证券过去三年的收入和利润均出现明显下滑，尤其在2011年，其业绩同比下滑80.95%。

　　按照东海证券2011年年报中的167000万元注册资本推算，其2011年每股收益为0.07元，扣除非经常性损益之后，每股收益更是低至0.05元。

　　江淮动力按照每股6.1元价格收购，对应市盈率将高达87倍。

　　“7分钱的每股收益，你说能给他多少倍市盈率发行IPO？”上述基金经理直言，作为常州地区的券商，东海证券的质地和来自苏州地区的东吴证券非常相似，“但东吴证券去年至少还有2个亿净利润，即使按照市净率来收购东海证券，价格还是偏高。”

　　按照江淮动力的说法，此次收购价格选取了8家上市公司作为对比公司，加权后的各对比公司的平均价值比率PB（市净率）为2.76。

　　由此得出东海证券每股价值为7.8227元，由于本次评估的企业是非上市公司，采用缺少流通折扣率22%，最终东海证券每股评估价值为6.10元。

　　实际上，东吴证券作为上市券商，其发行价为6.5元，发行市盈率仅为22.58倍。

　　押宝IPO

　　持有东海证券5.988%股权的华西股份（000936.SZ），2011年刚刚从控股股东华西集团手中置换得到东海证券股权，其每股价格为3.98元，当时使用的评估数据为东海证券2010年财报，当时其净利润为6.11亿元，每股收益则高达0.37元。

　　缘何东海证券业绩下滑，江淮动力却反而要以4.48亿元高价收购？

　　按照其公告说法，此次购买东海证券4.7904%股权的目的是进行财务投资，是为了提高公司盈利能力和资金使用效率，提高公司对股东的回报。

　　但是东海证券过去三年并没有体现出多好的盈利趋势，且其2011年亦没有给股东方分红。

　　对此，江淮动力的解释是目前东海证券已启动股份制改造和IPO计划，公司看好东海证券的未来发展前景和企业估值。

　　不过，有媒体在今年5月爆出，东海证券变更为股份公司的申请未获得证监会通过，上市进程亦由此遥遥无期。其被否原因被传是由于公司有46个股东，股权过度分散。

　　江淮动力公告显示，截至2011年末，东海证券的股东已达49个，其中最大的股东是常州投资集团有限公司，持股比例也仅为14.9701%。

　　据悉，2012年初，证监会才正式受理东海证券的改制申请，但没过多久便中止审查。截至目前，东海证券尚未完成“股份有限公司”的改制，仍是“有限责任公司”。

　　实际上，东海证券公司的收入高度依赖传统经纪业务，2011年“手续费及佣金收入”为11.85亿元，其中仅经纪业务收入就达7.14亿元，占比60.26%。

　　上述比例意味着，一旦股市行情低迷，就会导致其盈利能力出现大幅波动。

　　“至少目前还看不出东海证券IPO的迹象。”上述基金经理告诉记者，如果东海证券的盈利继续下滑，或者无法实现IPO，对于江淮动力的投资者而言承担的将是更大的风险，“如果这是利好消息，江淮动力不该大涨吗？”

　　6月13日公告当日，江淮动力以单日下跌0.17%报收于5.99元，而当天上证指数收盘涨幅1.27%。