转融通7月或开闸 全面沽空A股倒计时

　　李壮

　　“给我沽！沽蓝筹、沽红筹、沽地产……”经典港剧《大时代》里金融巨鳄肆意做空的骇人一幕或许即将在A股上演……

　　经过近一个月的模拟试运行，A股转融通闸门即将开启。5月21日，25家融资融券试点券商开始进行转融通业务全系统联网测试。

　　上海某大型券商融资融券项目负责人告诉《中国经营报》记者：“目前联网测试运行稳定，转融通业务最快有望下月推出，最迟有可能在9月前登陆A股市场。”在此之前的2011年10月26日，证监会发布了《转融通业务监督管理试行办法》。

　　分析人士认为，经过融资融券近两年的铺垫，A股市场第一代融券卖空投资者群已经初具规模，目前缺乏足够的融券标的成为制约做空A股的最大瓶颈。券商转融通业务一旦实施，有望将保险、基金、券商甚至社保基金的天量股票筹码引入卖空市场。潘多拉魔盒开启在即，股市多空天平上，转融通成为空头手中最具威慑力的筹码。

　　融券沽空遭遇瓶颈

　　5月以来，随着欧债危机持续发酵，国内经济形势加剧恶化，A股市场投资者信心遭遇沉重打击，国内各主要指数全面暴跌，上证综合指数一度从2450点重挫超过200点！以基金、阳光私募为代表的机构投资者遭遇沉重打击，沪深300ETF更是引发了天量赎回潮。

　　市场一片凄风冷雨，投资者纷纷减仓离场观望。然而，股市的低迷表现却给融券卖空者带来了绝佳沽空套利的机会。统计显示，银行板块中的招商银行以及部分有色金属股票，涌出大量融券沽空盘，与通过股指期货做空A股市场不同的是，这部分投机资金操作更为直接，卖空A股融券获利。

　　华泰证券对融资融券市场的数据统计显示，A股市场融资、融券操作的比例约为4:1。以6月第一个交易周为例，6月4日至8日，5个交易日中，A股市场大幅暴跌，单周跌幅超过3.8%，受到低迷市场环境的影响，当周融资、融券操作均出现萎缩。值得关注的是，融资买入额减少31.03亿元，同比下降18.67%，融券卖出金额减少1.37亿元，同比仅仅下降了5%。

　　北京一家中型券商营业部经纪业务部负责人郭辉(化名)告诉记者：“在空头市场环境中，特别是股市出现连续暴跌，就给投机卖空者带来了机会。特别是一些突发性事件，类似双汇食品的瘦肉精事件，上海医药的财务造假事件，投机者预判股票下跌是大概率事件，融券高位卖出，之后选择低位进行回补，短期内可以获得丰厚投机回报。”

　　郭辉向记者透露，他所在营业部的一个总资金量千万规模的大户经常发出融券卖空操作，上海医药曝出“财务造假门”的当天，这位大户准备卖空上海医药，但实际上融券操作的所有股票都要由证券公司自营盘的股票池产生，公司自营盘储备的“上海医药”本来就没有多少，而且已经被其他营业部融券卖出了，营业部已经没有券可供融出。

　　“做融券的投资者往往相互保持密切沟通，他们有一个专用的QQ群，会对公告等信息进行研究，哪只标的股票有利空，或者哪个板块遭遇整体下跌的风险，这些投资者往往会集体出击，单只股票短期可能密集涌现大量卖单。”郭辉表示，融券卖空者操作的股票都是超大盘股，像银行、保险等公司，由于流通盘巨大，即便是联手融券也不会对盘面造成太大干扰，但可能对市场信心造成一定影响。

　　“我与这位大户都是多年的朋友，他做融券操作动用的资金也不是很大，也就是玩玩而已。现在各家证券公司对优质客户的争夺异常激烈，如果真正因为融券标的不足，满足不了客户的需求，客户被其他券商挖走，对公司营业部来说也是很大的损失。”郭辉认为，现在制约融券卖空最大的瓶颈就是融券标的不足，特别是对中小型券商，自营盘规模与大型券商相去甚远，股票池储备也明显不足。

　　转融通开闸放“券”

　　对于券商而言，转融通业务的开闸无疑会极大提升融券资源的供给。

　　华泰证券研究员赵玥告诉记者，转融通业务相当于通过中介机构，保险、基金公司把持有的股票借给证券公司，然后证券公司再把股票收取一定佣金比例后提供给投资者进行融券卖空。参照目前融券的成本，年利息成本约为11.1%，融券操作按天收取费用，如果融券进行的是当日T+0则不收取费用，券商只赚取佣金。

　　转融通登陆A股市场，对券商来说可以使传统的经纪业务极大扩展，提高佣金收入；对保险、社保等机构投资者而言，股票各品种仓位配置往往相对固定，安全借出筹码的同时，赚取手续费是提高资产收益率的绝佳途径。

　　目前来看，融资融券、转融通的中介机构已经确定。去年10月28日，中国证券金融股份有限公司(简称金融公司)正式成立，金融公司是由上海证券交易所、深圳证券交易所和中国证券登记结算有限责任公司共同发起设立的证券类金融机构，主要业务职责范围是：为证券公司融资融券业务提供转融通服务，对证券公司融资融券业务运行情况进行监控。

　　目前业界最大的疑问是，转融通业务带来的巨大蛋糕应该如何划分，金融公司是否会收取相关手续费。前述负责人对记者表示，“如果中介机构收取费用，相应成本会被证券公司转移到投资者身上，所谓中介机构应该是一家非盈利性机构。”

　　“在转融通业务正式实施后，现在融券操作的成本可能会略有下降。”赵玥告诉记者，把保险、基金等机构投资者手中的股票引入融券市场后，供给会极大放量，随着融券标的范围的扩大，沽空者的操作空间将会大大提升。

　　实际上机构投资者对融资融券、转融通业务抱有极高热情。北京一家私募机构负责人表示，“目前公司正在设计针对融券、ETF、股指期货的组合量化产品，通过近半年的模拟运行，产品的收益率相当理想，目前只等转融通开闸放券了。”

　　全面沽空A股倒计时

　　那么，随着转融通开闸带来的巨大投机冲动，A股市场会不会像港股一样成为对冲基金肆虐表演的舞台呢？

　　“这种情况短期内出现的可能性不大，首先目前能开通融资融券的必须是50万以上的客户，其次证监会明确规定，证券金融公司融出的每种证券余额不得超过该证券可流通市值的5%。”郭辉分析认为，港股市场与A股市场有根本区别，港币可以自由兑换，为对冲基金自由进出开启通道，对冲基金本身就利用各市场的缺陷，进行投机套利。A股市场相对封闭，主流机构投资者的操作均处于严格政策监管之下，干扰市场大肆沽空的可能性很小。

　　尽管政策面对融券卖空设立了严格的监管红线，但在个别股票上一旦出现突发性事件，还是可能给投机者以可乘之机。去年9月底中国平安受到富通银行事件打击，曾经单日出现超过40万股的天量融券卖空，沽空者获利丰厚。

　　目前来看，A股市场中包括ETF在内的可供融券卖出品种接近290只，随着融券蓄水池的不断扩容，一些中小盘品种也加入了融券卖空的队列。中小板小市值股票金螳螂(002081.SZ)就是其中一例，6月金螳螂被融券卖空，分析人士认为，相对于银行股、保险股等超级大盘股，融券卖空行为有可能对股票产生重大消极影响。

　　地下私募基金经理王惟表示，金螳螂总股本偏小，大量筹码又被基金锁定，持筹状况类似于基金抱团重庆啤酒，一旦有突发负面消息传出，无论消息最终被证实与否，都可能引发连锁反应进而造成股价重挫。如果有投机资金通过种种渠道恶意释放负面消息，同时在高位进行融券卖出，则可能利用市场混乱的心态，浑水摸鱼沽空牟利。

　　一方面低市值品种面临被恶意狙击的可能，另一方面高市值蓝筹股票的机构持筹阵营也可能出现分化。

　　虽然证监会一再吹风蓝筹股票是市场的中流砥柱，但蓝筹股票同样会面临经济周期波动带来的业绩风险，比如中国远洋(601919.SH)在2008年全球金融危机爆发前业绩出类拔萃，股价曾一度高达20元，但目前中国远洋股价却仅为4元出头。

　　尽管中国远洋业绩低迷，但依然有大量基金、券商出于行业配置的角度进行大量持筹。转融通实施后，机构可以通过卖空中国远洋，实现沽空获利，空头机构将与多头机构形成真正的对赌。

　　中国远洋更像是众多蓝筹品种的一个缩影。随着机构多空博弈的升级，转融通将成为空头手中最具威慑力的筹码。