棕榈园林Vs普邦园林：地产调控影响行业景气普邦盘小好掉头

　　江怡曼

　　园林类上市公司似乎每隔一段时间就要来拨动一下投资者的神经，本周即是如此。

　　根据施工对象不同，园林绿化行业可以分为以政府公共投资为主的市政园林景观和以私人投资为主的地产园林景观。而在目前已上市的4家园林公司中，棕榈园林（002431.SZ）和普邦园林（002663.SZ）均以地产园林业务为主，因此放在一起更具有可比性。

　　由于主营业务类似，两家公司本周以来几乎“同涨同跌”，经过前三个交易日的上涨之后，连续两天下跌。截至6月15日，两家公司分别报收26元、43.01元，本周涨幅分别为2.69%、5.68%。

　　相比之下，两家公司谁更有投资价值？

　　

　　房地产调控影响几何？

　　“由于城市绿化空间很大，后续的配套项目肯定会跟上来，所以我们还是很看好园林行业未来的发展前景。”6月15日，国金证券财富管理中心分析师孙翀在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。

　　分析人士认为，根据住建部要求，2020年城镇居民的人均住房面积要达到35平方米，那么近10年间将新增60.9亿平方米的住房需求。同时意味着未来将有2400亿元的地产园林市场规模。

　　“园林板块一直受到资金较大的关注，一方面是由于经济增速下滑影响，当前股市权重板块没有更多的投资热点，资金聚焦至诸如医药、农林等防御性板块。另一方面是园林类个股市值相对较小，参与相对容易便捷，资金成本较小。”光大证券深圳罗田路营业部刘晓杰说。

　　尽管前景一直被看好，但不可否认的是，作为房地产行业下游的园林行业，无疑会受到房地产市场调控的影响。

　　“经过10年的发展，地产园林日趋成熟，与房地产的关联度也越发紧密，因此在房地产受到严厉调控的背景下，地产园林也受到较大的负面影响。” 中投顾问研究员宋杰凝说。

　　他认为，一方面，房地产开发数量减少，使得地产园林项目减少；另一方面，房价的下跌加上房企资金链紧绷使得房地产商减少绿化项目，从而降低成本，甚至推迟付款，使得地产园林企业利润下降。

　　而国泰君安分析师韩其成则持有不同的看法，他认为，由于地产园林项目施工总值占地产开发商总投资比重较小，地产调控对于园林企业而言并不会影响总市场蛋糕。

　　他表示，地产调控对于园林行业更为直接的影响在于部分项目开工时间推迟、项目施工周期延长等，但总体规模影响不大，主要原因还在于目前龙头园林公司的市场占有率还是比较小，规范性园林企业较少的局面使得短期上市园林公司处于不缺订单的局面。

　　

　　棕榈园林毛利率略胜一筹

　　棕榈园林和普邦园林的主营业务类似，主要是房地产园林，不同于以市政园林为主营的东方园林（002310.SZ）。

　　“园林工程普遍订单较大，周期较长，在工程结算之前需要垫付一定资金，因此现金状况对园林公司而言非常重要。”孙翀说。

　　分析人士认为，投资者在分析这两家公司的时候，可以密切关注公司的现金流情况，至于指标，则可以采用现金流净额/营业收入。

　　从统计数据来看，棕榈园林和普邦园林的现金流状况可谓“不分伯仲”。今年一季度，两家公司的经营活动产生的现金流净额/营业收入的指标分别为-0.49%和-0.44%。

　　事实上，近期棕榈园林刚刚发行了7亿元的5年期债券，给公司现金流情况带来很大改善。而普邦园林因为刚刚上市，募集资金也为公司竞争提供了有力“后盾”。

　　从代表盈利能力的毛利率指标来看，棕榈园林作为行业“老二”要略好于普邦园林。今年一季度，两家公司的该项指标分别为27.27%和26.09%。但这和东方园林、铁汉生态（300197.SZ）30%以上的毛利率存在一定差距，主要原因则是市政工程项目的利润普遍要高于房地产园林项目的利润。

　　而普邦园林对市政园林业务也有所涉及，公司计划2012年市政业务收入占比达到营业收入的15%或以上，整个2012年的市政业务收入为5.4亿左右。由于市政园林项目盈利能力要高于地产园林，分析人士认为，这将有利于公司盈利能力的提高。

　　Wind统计资料显示，棕榈园林在成本控制方面似乎并不如普邦园林。今年一季度，两家公司的销售期间费用率分别为24.47%、9.57%，管理费用/营业收入分别为16.84%、9.48%。

　　事实上，自去年以来，棕榈园林的管理费用就出现大幅提高，去年管理费用为2.04亿元，同比增98.7%。

　　公司方面表示，主要原因在于报告期内公司业务规模扩张较快，人员同比增长，人力资源成本及日常经营管理费用也相应增加；公司苗圃规模迅速扩大，苗木的管护费同比增长；公司加大了新产品和新技术在工程中的应用，研发费用有所增加。

　　

　　普邦园林“盘小好掉头”？

　　从今年一季度公布的业绩来看，园林类公司的表现并不好。棕榈园林一季度营收3.43亿，同比增长35.8%，净利润767.8万，同比下降71.7%；普邦园林一季度营收3.2亿，同比增长7.4%，净利润3106万，同比下降10.5%。

　　“一季度为行业淡季，加上国家加强房地产调控，在一定程度上影响园林企业的业绩。”宋杰凝说。

　　孙翀也表示，一季度是行业传统的淡季，随着旺季的逐渐到来，相关公司业绩有望“前低后高”。

　　至于目前时点棕榈园林和普邦园林谁更具投资机会，刘晓杰认为，棕榈园林股价维持于28元附近，该价位K线位置为前期高点，从空间来看有突破的可能；普邦园林刚上市不久，从K线形态而言，已达到股价区间上沿，有进一步高位技术整固的需求，同时盘子较小，资金轮动较快，在大盘弱势情形下有受资金青睐的可能，亦具有上升动能。从技术面而言两股难分伯仲，相对而言普邦园林调整时间可能会短一些，因为从其K线波幅和节奏而言，相对更快。制图/张逸俊