预路演卡壳 人保IPO重生悬念

　　本报记者 叶琪 北京报道

　　 6月28日，是人保集团原定的H股上市预路演的时间，并计划在7月3日展开招股工作，争取7月份在港挂牌上市。

　　 但这临门一脚并未按原计划踢出去。“预路演的时间肯定是延后了，其实我们也是不久前才知道这个消息，对于具体原因和何时才能重启上市程序目前均不清楚。”一位负责人保集团上市的财经公关人士对记者表示。

　　 6月21日，备受市场关注的人保集团H股IPO赴港聆讯正式获得通过，但之后陆续从市场各方传来其上市计划再次生变的消息：考虑最佳上市时间窗口的选择，人保集团拟推迟H股IPO的时间表，而何时再启成为未知数。上述财经公关人士称承销商方面也“口风很紧”。

　　融资环境不佳

　　 近期的港股融资环境左右着人保H股上市计划。

　　 “恒生指数于5月下跌逾2400点，年初以来的收益化为乌有。超卖的严重程度接近2008年底及2011年底的情形。”交银国际研报指出。

　　 波动的市场影响到了新股上市集资的情况，因此连续三年集资额全球第一的港交所，交出的今年上半年的成绩单并不尽如人意。据德勤统计，今年上半年有32只新股在香港上市，总集资额约306亿元港元，比去年同期大跌约84%，是2009年金融危机以来最差的表现。而由于市况不稳等各种因素，上半年有超过15只新股搁置或延后上市，创历史新高。

　　 记者了解到，H股上市计划暂缓的决定是人保和承销商在6月21日聆讯通过之后，对市况慎重评估后做出的。

　　 据悉，人保集团此次拟发售约40亿股，集资约234亿元，而其中基石投资者将认购大部分，但显然目前人保集团对此次H股足额配售的信心受到了机构投资者认购意愿不足的影响。

　　 德勤报告显示，在2012年上半年，港股市场上39%的上市项目认购不足，即便有部分上市项目较受欢迎，86%的上市项目超额认购情况也不超过10倍。而为了刺激投资者的意愿，85%的上市项目定价均低于招股价范围的中间值，更有1/3的新股已下限定价。

　　 按照港交所规定，既然人保已在6月21日通过聆讯，那么其H股上市计划必须在今年11月18日前完成，否则将重新开始有关流程。

　　发行定价受困

　　 令人保纠结的不只是时间窗口，应该还有发行定价。

　　 “发行价格应该不会太高。”一位券商人士表示。此前，坊间传言称人保H股招股价或为7.4港元。“这是按照25倍的市盈率来计算的发行价格，约在6元左右，也就是7.4港元，但也是香港保险股中的最低价。”记者发现，近期H股市场上新华、平安、太保、国寿的动态市盈率分别在18、19、20、24倍多左右。

　　 “保险股的估值更多是看市净率。”京华山一国际(香港)分析师夏平指出。目前，香港保险股的市净率均不超过3倍，但人保若按7.4港元的发行价计算，则市净率接近5倍，远远高出行业平均水平。

　　 在去年6月社保基金以战略投资者身份向人保集团投入100亿元后，其资本从306亿元上升到345亿元，净资产从335亿元上升到520亿。不过，人保集团一直以来的“股本大、净资产小”的问题仍然存在，目前每股净资产依然为1.5元左右。

　　 不过，在夏平看来，现在还难以准确判断人保未来发行定价，“人保财险在H股上市以来总体表现不错，市场对其也比较认可，并且最近随着政策利好不断，保险股表现也很活跃，开始走出低迷状态。”

　　 也有市场观点认为，由于此前港股超跌，使得本应出现的AH股负溢价变成了正溢价，预计未来随着市场的反弹，香港中资保险股将会超越A股保险股。

　　 “相对于行业平均水平，人保财险的综合成本率未来还有更多空间。”夏平对人保的承保盈利能力并不太担忧。另外，最近国信（香港）也将中国财险的潜在涨幅预计为34%。