融资租赁美国鉴：经营与筹资的多元创新

　　尽管自2007年成立第一家公司至今不过五年时间，当前中国的银行系租赁公司已经进入了一个资产规模和业务规模都快速扩大的阶段；同时也处于转型的阶段。此时，来自于成熟市场的经验显得尤为重要。

　　6月27日，美国犹他大学金融学教授、美国设备租赁与融资协会基金的董事James S. Schallheim，受邀在北京参加了对外经济贸易大学租赁研究中心的学术研讨会。

　　针对我国银行系出租人所面临的经营方向与资金筹集方面的困扰，James S. Schallheim对美国租赁公司，尤其是银行类出租人（银行直接或透过其子公司、附属公司从事租赁业务）的经营活动与筹资方式进行了介绍和分析。

　　Schallheim教授表示，2010年，美国市场上超过50%的租赁企业是银行类出租人，2011年银行类出租人业务有一定的增长，不过，是净资产的市场份额占比却下降到40%-50%之间。

　　对外经济贸易大学租赁研究中心主任史燕平表示，尽管中美的经济环境、金融环境，还有很大的差别，并不是所有来自于美国融资租赁的观点都是恰当和正确的，但是，融资租赁业毕竟起源于美国，几十年来，为了制定恰当的融资租赁法律法规，美国融资租赁业也经历了长久的甚至是激烈的争论的认识过程。

　　“如果在我国融资租赁经营环境完善的过程中，那些已经被实践检验过的、比较恰当的融资租赁业的制度规范，我们能借鉴过来，则可使我国融资租赁的发展走出一条更智慧的道路，而无需再重蹈前人的认识误区。”史燕平说。

　　银行系增长，独立系下降

　　从大的市场格局来看，James S. Schallheim介绍，目前美国融资租赁行业活跃的公司主要分为三种类型：厂商系融资租赁公司、独立第三方融资租赁公司和银行及银行系融资租赁公司。这一点，中美市场基本类似。

　　其中，厂商系公司由于其本身具有的在特殊领域的专业知识，从事租赁业务可以提供专业化的服务，为其产品销售做出了巨大贡献；银行系公司从事租赁业务具有资金和成本优势，通过对各种类型的设备提供资金融通，银行取得租金收入、手续费、贷款利息等，创造了新的利润增长点；而独立第三方租赁公司则可以提供设备选择的咨询、选定、租后服务等一系列的综合性服务，三者各有优势，也支撑起了美国租赁业在世界租赁市场上的霸主地位。

　　根据美国设备与金融租赁协会的调查数据，美国的银行类出租人业务量近五年以来一直保持增长，目前新业务增量占市场增量总额的比重已接近一半，达48.8%。

　　具体来讲，截至2010年底，银行类出租人新业务量占全行业新增业务总量的48.8%，较2006年的43.9%增长4.9个百分点，呈增长趋势；厂商系融资租赁公司占32.2%，较2006年的24.7%增长7.5个百分点，呈增长趋势；而第三方独立融资租赁公司占比则为19.0%，较2006年的31.4%下降12.4个百分点，呈较快的下降趋势。

　　多样化的业务模式

　　租赁业务经营模式的多样化对融资租赁公司来讲至关重要。这方面，美国市场比中国市场成熟得多。

　　目前，中国融资租赁依然还是较为简单的商业模式，以融资性租赁尤其是融资性售后回租为主，在银行系租赁公司中，融资性售后回租的比例达到80%以上。

　　分析美国的银行及银行系租赁公司的主要业务形式，Schallheim认为，除传统的由承租人和出租人签订不可撤销的融资租赁合同、出租人承担购买设备的全部价款、承租人按年金法确定等额定期支付租金全额清偿的融资租赁方式之外，还包括以下几类：

　　一是杠杆租赁，出租人承担设备成本的20%~40%，剩余部分由银行等金融机构提供，出租人把租赁物的所有权、租赁合同的担保收益权等权利转给金融机构，金融机构对出租人无追索权。杠杆租赁一般用于购置成本特别高的飞机、卫星通讯设备等。这一租赁形式也在美国租赁业占有着相当重要的地位。

　　二是转融资租赁，出租人从另一家租赁公司租入设备然后转租给承租人使用，出租人扮演一个类似证券经纪人的角色。这一租赁方式一般用于跨国租赁。

　　三是售后回租，设备拥有方先把设备出售给租赁公司获取业务发展所需要的资金，再把该设备从租赁公司租回按期支付租金。这种方式可以改善承租人（即出售方）的财务状况，盘活其存量资产。

　　此外还有经营性租赁、复合租赁、风险租赁、购买租赁资产组合包、担保租赁（collateralized leases）等方式。

　　残值处理倾向于留购

　　在美国，融资租赁公司的收益来源主要有三方面：佣金、利差和设备的残值处理。其中，残值处理既是很大的风险来源，也是收益的主要来源。因此设备的选择和残值的设定非常重要。

　　根据Schallheim对500份合约、7家租赁公司的调研数据，截至2010年底，在租期结束时，原承租人选择购买该项资产的比例超过了总量的一半。按照对残值进行交易的类型划分，原承租人选择续租的加权平均百分比为22.7%；选择购买该项资产的为53.5%；选择将租赁资产出售给分销商的为20.2%；选择将租赁资产出售给另一终端用户的为3.0%；选择将租赁物报废的为0.5%。

　　此外，按照出租人的类型划分，厂商系融资租赁公司的承租人较偏向于将租赁资产回售给分销商，多数承租人在租期结束时偏向于选择留购该项资产。银行系融资租赁公司的承租人选择留购资产的加权平均占比为65.0%；独立第三方融资租赁公司的承租人选择留购资产的加权平均占比为42.0%；而厂商系融资租赁公司的承租人选择将租赁资产回售给分销商的加权平均占比为38.1%。

　　母行融资通畅

　　中国融资租赁公司面临着紧迫的资金来源。目前，中国的银行系租赁公司希望拓展多元化的融资渠道，而最为紧迫的是租赁资产交易和母行融资。

　　Schallheim介绍，在美国，银行通常是租赁资产交易最为积极的参与者。银行类出租人将它们的租赁合同卖给其他的银行或租赁公司。银行之间的转让是最多的，也有少量交易是出租人把租赁合同转给其他的金融机构。

　　租赁资产证券化，即租赁公司把应收债权标准化之后再出售。资产证券化的原理就是用最小的资本投入获得最大的资产购买力，最终提升ROE。中国目前缺少资产证券化的市场，所以资产流动起来会比较困难。

　　Schallheim介绍，2011年，美国只有两家银行系租赁公司做了资产证券化业务，看上去这个交易像枯竭了一样，主要是金融危机造成的；但是根据现在听到的信息，今年的形势应该不错。

　　他认为，在融资上，与美国的公司相比，中国最大的区别不在于资产证券化的难易程度，而是在于美国允许银行类出租人从母行获得融资。在中国进行资产证券化是可行的，目前主要是受制于中国证券化市场及交易平台的不成熟，而非政策的限制。

　　法律与信用体系

　　在中国，租赁界还在为租赁立法和对抗善意第三人等问题苦苦呼吁。但是，美国租赁市场已经有比较完善的法律法规，尤其是在出租人权利保护方面有比较严格的规定。

　　美国破产案件中，租赁物的处理很大程度上是基于破产法庭对于融资租赁合同是不是担保物权和真实租赁的判断。如果被裁定为是真实租赁，则申请破产保护的企业可自主选择继续执行真实租赁合同或放弃继续执行。不同的选择，会给出租人带来不同的效果。但是，无论是哪种选择，出租人在所有债权人当中，都处于有利的地位。而法律上的真实租赁，则一定是指由出租人承担投资风险的融资租赁。

　　此外，中国尚未在融资租赁物方面建立完善且成型的数据库和评价体系，而美国的信用评价系统则较为发达，承租人的资信状况包括个人信用、企业信用在内的详细资料都能很容易地从网络上查到，便于出租人决定是否向其提供租赁服务。

　　James S. Schallheim

　　美国犹他大学David Eccles商学院金融学教授，自1980年起开始从事对公司金融、租赁、税收及证券估值的研究，曾任美国金融管理协会西海岸理事、成员服务部副理事长。出版了《租赁或购买：良好企业决策的原则》（哈佛商学院出版社，波士顿，1994年）等著作并在多份应用型学术期刊、专业出版物等发表数篇论文及学术文章。