年底再度上演圈钱大戏 流动性之关难闯

　　《红周刊》记者 谢长艳

　　货币政策出现了局部宽松迹象，但是投资者期待中的一轮跨年度行情却迟迟未至，因为市场一直被融资噩梦所笼罩，临近年底，股市、债市融资再次井喷。

　　年前融资潮袭击A股

　　“A股IPO停发了。”在郭树清主席履新后，市场一度传言，可惜没过几天传言不攻自破。新年来临之前，A股融资压力不但没有减少，反而还有爆发迹象。作为主角的IPO，本月又有多只大盘股过会获批，在这些已经过会的公司中，有6家发行数量超过1亿股。据各家公司披露的每股收益以及按照行业当前市盈率估算，陕煤股份募资规模约200亿，中交股份约268.8亿元，新华人寿即使瘦身发行融资规模也约43亿元，其他如西部证券24亿、东吴证券37.5亿和凤凰传媒42亿，胃口也都不小，合计6家大盘新股融资规模高达615.3亿元。

　　此外，还有40余家已经过会，但尚未发行上市的公司也将赶在年末完成上市，这些新股合计发行量也高达15.6亿股，以本周四(11月24日)沪深股市平均股价13.63元粗略计算，即使有半数股票上市也将造成市场失血106亿元。

　　与此同时，增发和配售也将在年底分流市场资金。Wind统计，目前已通过证监会核准实施的增发共有56起，合计融资上限为1130亿元。即使年底50%的公司实施增发，又将从市场抽血565亿元。证监会已经核准的配股有3起，虽然数量不多，但仅招商银行一家募资金额上限就高达350亿元。Wind统计，到年底IPO、增发、配股等融资规模高达800多亿元。这一数字是今年前10个半月A股股票融资约5850亿元的近14%。

　　债权融资急速升温

　　证件会官员多次表态，要大力发展交易所债券市场，提升债券市场在直接融资中的比重。统计显示，今年发行可转债共有9只，合计达到近430亿元，其中石化转债的规模高达230亿元。此外，今年上市公司发行的公司债共计357只，融资规模高达5500亿元。

　　今年11月16日夜间，证监会一口气通过了许继电气公开发行9.6亿公司债、万向钱潮发行不超过15亿元公司债、武钢股份公开发行不超过72亿元公司债的申请。之后，又有凯迪电力、精工钢构等公司也纷纷提出了发债申请，目前已经获批但尚未发行的公司债规模就超过了100亿元。

　　公司债也以更高利率来吸引投资者，截至本周，5年期AA和AA-等级的企业债到期收益率已分别达到年化7%的水平。债券市场也呈现出了购销两旺的行情，截至11月20日，211只债基十月份以来平均上涨了3.4%，债市的环境明显比股票环境要好。

　　进入10月份以来，沉寂数月的债券市场逐渐回暖，城投债、公司债、可转债等品种纷纷止跌企稳。业内普遍认为，在宏观经济数据和企业微观盈利都处于下行趋势的背景下，债券市场正迎来投资机会。而一旦债券市场火爆，分流股市资金将成为必然。

　　流动性之“关”难闯过

　　衡量流动性重要指标之一的上海银行间拆放利率本周五虽有所下降，但7天品种依然维持在4%以上的高位。从周一开始同业拆放市场各品种就已经开始上涨，甚至14天的SHIBOR利率经常是1年期的2倍，表明目前我国流动性水平短期内依然处于紧张状态。

　　业内人士表示，年关将至货币市场利率小幅走高，意味着银行资金面依然没有明显改善，年末资金面紧张因素可能已开始显现。并且同期债券收益小幅回升，资金面缓和程度也有所降低。齐鲁证券则在研报中指出，企业借贷与银行负债成本尚无改善的迹象，同时短期利率仍处于2008年以来历史高位(见附图)。虽然投资者对政策及流动性改善预期早已有之，但市场所体现的预期落空并不奇怪。

　　在政策方面，央行周四澄清了下调存准传闻，证实对5家浙江农信系统5家机构下调存准率是因为前期支农信贷不达标被罚上调后的恢复，不能视为货币政策出现松动的迹象，这暗示着流动性紧张的局面短期内仍将僵持。