申银万国：量价齐创新低 观望为主不宜盲目杀跌

　　盘中特征：

　　周一沪深股市低开低走。上证指数收盘2291.55点，下跌23.73点，跌幅1.02%，成交365.2亿元；深成指收盘9376.28点，下跌103.99点，跌幅1.10%，成交339.7亿元。两市成交量较上周五萎缩76.5亿元。行业方面，申万一级行业指数全线下挫，其中金融服务较为抗跌，房地产等板块领跌。个股方面，两市有1851只个股下跌，国脉科技、金利科技等2只个股涨停，法因数控、海虹控股等7只个股跌停。

　　后市研判：

　　周一股市延续缩量震荡探底，量价同创新低，人气极度低迷，耐心等待企稳。

　　地量复地量。1)目前市场最缺的是信心。上周沪深指数创下新低，上证指数一周波动区间仅61点，成交量较前周萎缩1/3，上周五全天量能不足800亿，显示目前尽管抛压不重，但买盘也不济，市场参与度极低，而扩容仍在继续，难免呈现弱势格局。交投清淡的背后是投资者信心严重不足，其一是对经济，周五经济数据喜忧参半，市场反映平淡，我们在一季度就反复提示经济预期下行风险，但市场悲观程度超出我们预期；其二是对市场建设，创业板退市、双融扩大和转融通、监管趋严、国际版传闻、大盘股IPO等等，不少创新产品和制度完善长期有利市场，但新事物需要有认识过程，但信心不足时新事物往往加重了预期的不稳。2)本周市场最关心的应该是中央经济工作会议，尽管政治局会议对明年政策已基本定调，也未超出预期，不过在完全明朗之前，市场谨慎观望可能依旧较浓。3)受多条中短期均线压制，短期趋势仍然较弱，继续关注两点：一是银行等权重股估值修复能否继续；二是量能可否持续放大。

　　耐心再耐心。我们仍然认为，从趋势看，经济下行已得共识，波段性机会来自流动性阶段性改善推动的估值修复，尽管需要累积效应且短期波动难免。底部区域不必过分悲观。1)稳定局势和刺激经济再度成为各主要国家首要议题，全球政策环境趋向宽松。2)我们之前提到“全面紧缩的终止和定向宽松，再加上货币创造体系的自我修复，其累积效应已经带来流动性改善，当然政策环境进一步宽松是大势所趋”，存准下调并非仅仅为应对短期流动性紧张，正如申万宏观判断“意义不仅仅是0.5个百分点准备金率的下调，而是在结构微调之后货币政策总体放松的信号，印证了宏观调控的重点已经开始从通货膨胀转向稳定经济增长”，存准率下调不涉及货币政策名义基调的改变，但这已经不是定向宽松，其对宏观流动性的意义重大，值得重视。3)其他领域(如高利贷)风险的爆发使得低估值的股市的相对收益风险比上升，如果实体投资不振、房价下行、理财产品受限、物价上涨对货币的消耗减弱，股市流动性基础较前期明显改善。4)长期担忧仍在经济转型风险，中短期三点担忧：首先，市场可能对政策预期过高；第二，如果并非全面大幅宽松：从资源配置角度，政策倾向于引导资金流向符合结构调整方向的实体经济领域，股市流动性短期无忧，但有风险；第三，我们最不希望见到的是重回“保增长”的老路，政府应该出手的方向是体制改革和结构调整，比如减税和非公36条的落实，否则又将延缓转型进程，延长市场“长痛”期。

　　操作策略：

　　观望为主，不宜盲目杀跌，回调可低吸，不追涨。