郑煤机：内外需求双引擎 五年或成世界巨头

　　东方证券 周凤武

　　国内井下开采技术世界领先，公司将受益于未来海外能源投资的黄金十年。我国露天开采占比不到10%，其他主要国家均在60%以上；过去五年因机械化率的提高，井下开采效率大幅提升，综采设备技术储备雄厚，龙头企业盈利能力、收入规模均成为高端装备制造业的标杆。卡特彼勒收购郑州四维完善产品线，侧面证明了液压支架在世界范围内的技术领先。

　　值得注意的是，近年来公司在海外市场建立了一定的客户基础和品牌形象，作为液压支架的行业龙头，将在未来十年海外能源投资中充分受益。

　　预计未来三年液压支架需求增速有望超过24%，新一轮资源整合促使内需旺盛。研究发现煤机行业景气度与原煤产量、机械化率提升等因素高度相关。“十二五”期间我国能源消费总量将增加8亿至10亿吨标准煤，年均增长4.8%至5.5%，到2015年能源消费总量达41亿至42.5亿吨标准煤。我们预计2015年液压支架需求将达458亿元，2010-2015年年均增速有望超过24%，高出行业增速两个百分比。持续三年的山西煤炭资源未完待续，内蒙古、陕西、贵州等省份在6月底前均已向发改委上报新一轮煤炭资源整合方案，我们判断煤炭资源整合仍将是“十二五”期间煤机需求的主推力。

　　高端支架产能明年爆量，盈利能力后年跃升一级。公司新基地8月已投产，明年有望陆续达产，公司追加投资4亿拟建立柱千斤顶生产线、自动化结构件焊接机器人生产线也将在明后两年陆续提高产能。我们判断公司支架产能2014年能够达到峰值即80万吨，考虑到对市场的冲击，我们测算2014年单业务收入有望达到67亿元。盈利能力上，公司高端产品占比的不断提升和明年底液压控制系统的自给都将稳步提升产品毛利，其中液压部件和关键外购件占比超过产品成本的14%。我们认为产能释放叠加毛利率的稳步攀升将是公司业绩成长的主要引擎。

　　预计刮板输送机2014年产值有望突破10亿元，洗选设备成为下一个增长极。与液压支架匹配性要求最高的刮板输送机是公司成为综采设备制造企业的突破口。经过三年的市场开拓期和产品考验期，我们预计未来三年年均增速有望超过30%，2014年产值接近10亿元。公司网站披露洗选设备生产制造基地正在进行，公司公告使用超募资金1.2亿元购得工业用地，我们认为多元化拓展是公司新基地建设的目的，也将是重要亮点。

　　盈利预测与投资评级。我们分析认为公司是高端装备中的典型代表，也是“十二五“期间机械制造中强劲需求最为确定的子行业。我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.57、1.98和2.40；给予2012年15倍PE的相对估值；对应目标价为29.7元，首次给予公司“增持”评级。

　　风险提示：高新技术企业资质更新带来的税率变动风险；公司业绩与行业供需平衡高度敏感带来的风险；保守经营带来的市占率下行风险。