申银万国：短线难掀大波澜 长期把握转型机会

　　作者：李筱璇

　　周一，A股受海外利空等因素影响低开低走，缩量调整。创业板、中小板杀跌，个股再现大面积跌停。我们预计节前行情以缩量震荡为主。

　　节前料将缩量震荡。上周市场终于结束了单边跌势，周K线收出中阳线。我们认为这是利好刺激下的超跌反弹，基础是前期单边下跌，尤其是个股大幅杀跌和通道下轨的技术性反弹要求，催化剂则是温总理“提振股市信心”的讲话、信贷超预期、产业资本增持和IPO节奏减慢预期等利好。

　　既然是超跌反弹，如果没有更多利好则不宜期望太高。上周一二市场强劲反弹，个股由上上周的跌停90多家到上周涨停70多家，情绪明显回升。但上周三开始缩量震荡，步步后退，周期股短暂活跃之后尚未转换到成长股，创业板重又杀跌，且量能不济，获利回吐压力过大。本周一又重新出现60多只个股大面积跌停局面，市场再现弱势格局。我们认为，如无重大事件，本周将主要受节日因素影响，行情难有大波澜。从历史统计看，春节前一周指数基本为涨。不过，由于长假的不确定性和较大的春节现金需求(周一银行间回购利率再度飙升)，节前一周市场谨慎氛围较浓，预计量能难有放大，行情难有大波澜。此外，从技术面看，目前上证指数5周和10周均线分别位于2207点和2299点，60日均线位于2342点，2300点一带既是前期成交密集区又是颈线位，阻力较大。

　　长期来看，我们仍然认为经济和市场的结构性变化是2009年8月以来市场处于持续下降通道的根本原因，可能很长一段时间都不具备反转条件。经济转型是未来较长时期市场运行的大背景。我们暂维持对转型期市场的基本判断：中国经济转型的机遇大于风险，转型的上半场可能系统性风险与结构性机会并存。但下半场，资本市场终将全面分享到中国经济走向可持续科学发展之路的喜悦。

　　如果增长方式转变，调控路径转变，经济和股市的驱动因素相应变化，结构性机会的寻找逻辑也需要不断调整和修正。波段性机会方面，目前市场都在寻找经济的底部。但如果潜在增速已下台阶，寻底可能难免失望。从2011年的经验来看，几次波段性机会均来自流动性阶段性改善的推动。

　　板块性机会方面，首先，关于周期/成长、大盘/小盘、传统/新兴，我们认为，行业、风格等配置依然很重要。其次，板块内部的分化会加大。经济转型期可能更多带来的不是行业间的分化，而是行业内部，或者周期/成长内部更为微观的分化。严酷的环境对多数公司是痛苦的，但对某些公司却是机会所在，因此自下而上可能更为重要；第三，传统和新兴并无明显界限，相对于某些细分领域的新兴，我们可能更看好传统的升级转型，毕竟有生产体系、技术积累、广阔市场和行业经验；第四，东部增长瓶颈，中西部空间广阔，但东部有较完善的产业基础和较雄厚的财富积累，更重要的是市场基础、行政和营商环境，东部熟悉过往增长方式的运用也深受其苦，我们在微观调研中也往往感受到来自被动和主动、市场和政府多方面推动的转型力量，因此相对于中西部量的飞跃，我们更看好东部质的跨越，这是中国经济转型的希望。

　　(作者单位：申银万国(微博)证券研究所)