固定收益主题报告:被压抑的期限利差

安信证券股份有限公司 景晓达，万玮


　　报告摘要:

　　自2011年8月份,各债券资产的期限利差被压缩在一个很低的水平运行。尤其是对于信用债品种,其期限利差基本接近零值。

　　在将固浮息利差引入比较之后,我们认为如果要对上述现象进行解释,其应当也必须适用于固浮息利差的变化。

　　自2011年9月份开始,固浮息利差走入负值区间,其背后的主要原因应当是通胀走过顶点、经济增速下滑所带来的降息预期。

　　进一步,如果需要预判期限利差的发展路径,并考虑这样的路径对资产价格影响,我们认为可以参考以下的判断。

　　在降息预期的归因下,期限利差的拐点将伴随着两种可能:降息预期的实现和降息预期的落空。而这两种可能背后又对应着对经济增长和银行间流动性的判断。

　　鉴于对房地产投资、出口形势以及实体经济借贷利率的担心,我们认为降息预期实现这条路径概率偏大。那其将产生收益率曲线陡峭化下行的结果。