天源证券：反弹踯躅不前 需防久盘必跌

　　周三A股市场早盘延续了周二的几个特点：ST股继续活跃，10多家ST股齐刷刷收在涨停板上；热点青黄不接，略显杂乱，涨跌幅较大的多是受到当天利好或利空消息影响的股票。午后，有色金属、水泥、煤炭、券商保险、文化传媒等前期表现较好的板块不断走弱，之后放量下挫，带动股指有效击穿10日均线。成交量比上一交易日略有放大，但仍属地量水平。节后行情的走软，除了技术上反弹遇阻的因素之外，更重要的原因还在于经济基本面的决定因素并没有得到实质性改善。

　　经济减速预期困扰

　　2011年国内生产总值(GDP)一至四季度增长情况分别为：一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%，四季度增长8.9%。从数据来看，经济增速明显放缓，而市场普遍预期这种放缓势头仍将持续。

　　而从拉动经济增长的几个重要因素来看，均受到一些不利因素影响。比如在消费领域，家电以旧换新的政策在去年底结束后未再出台新的办法；投资方面，房地产投资下滑已经持续数月，但房地产调控政策没有放松迹象；出口更是形势严峻，从数据分析，虽然2011年12月出口增速跌幅有所收窄，但今年一季度是欧洲各国偿债高峰，欧债危机的影响可能继续加剧出口的不利形势。

　　在宏观经济预期中，由于消费、投资、出口等经济需求一方普遍走低，因此经济短期内反弹向上的可能性较小，虽然“硬着陆”的风险不大，但今年一季度很可能成为我国经济运行的低谷区。宏观经济的减速，必将反映在微观企业领域，企业的经营困难和盈利降低难以避免，而盈利的减少又会直接对股票市场产生不利影响。

　　周三当天，中国物流与采购联合会公布的1月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.5%，比上月微升0.2个百分点，显示经济下降速度比较缓慢，但当天下午股市并未因此受到提振，显示市场对经济减速的预期仍较悲观。

　　短期资金面略显紧张

　　从近期的资金面来看，贷款增量明显不足，外汇占款持续下降，央行虽然在进行逆回购操作，但存款准备金率下调的预期迟迟未见兑现，导致短期资金面略显紧张。从人民币14天上海同业拆借利率的走势来看，虽然其走势比之春节期间明显回落，但整体仍保持在5%左右的高位水平，比之2011年12月中上旬不足4%的水平明显上升。

　　从当前的信贷规模来看，虽然2002年1月份的信贷数据尚未公布，但分析认为，新年首月信贷增量可能难以超过1万亿元。而自2009年以来，已经连续3年1月信贷增量超过万亿，显示今年开局即出现了信贷增量收缩的势头。另一方面，央行外汇资产余额则自去年10月以来连续3个月出现下降，而这期间，仅有一次存款准备金率的下调来对冲人民币流动性的减少。虽然央行采取了逆回购手段对冲流动性需求，但市场在春节前即普遍预期可能再次降低存款准备金率，不过目前来看，央行对降准的态度更为慎重，是否调低准备金率，除了观察外汇占款外，可能还要等待CPI数据。

　　久攻不下短线选择方向

　　除了上述因素外，消息面上，养老金入市尚有较长的路要走，短期内暂难入市，上海国际板风声再起，新股发行未见停步等等不利消息也在较大程度上打击着市场人气。由于本轮反弹起因于超跌和利好的积累，因此在反弹到达压力位且消息面和基本面出现一些不利的预期后，市场再度走弱也属合理。

　　从节后市场重归弱势格局的态势来分析，2月份的行情并不乐观，虽然不排除再次上冲甚至创出此轮反弹新高点的可能，但更可能的走势则是震荡走低，再次弱势探底。短线看，大盘多次上攻2300点不成，且成交日渐萎缩，预计将面临方向选择，因此操作上需要防备股指久盘必跌，回避市场再次探底的系统性风险。 (作者单位：天源证券)