2月信用债投资策略报告:中期轮动行情启动

中信建投证券有限责任公司 黄文涛


　　市场环境:实体经济货币供需低位平衡,银行体系资金不紧,货币放松未必如期。流动性的边际效应可能正趋于下降,货币对经济反弹的推动力逐渐减小。货币再次放松与否本身并不会使市场造成大的波动,市场更关心的是经济反弹预期何时会出现。货币放松的意义远小于地产调控放松,市场的决定因素趋于从货币政策转移到经济短期底部。

　　信用债供求:次级债发行渐增,需求渐升。2011年商业银行发行次级债3132亿元,比去年增加2212.5亿元,次级债已经成为商业银行补充附属资本最重要的方式。上月银行间市场信用债交易量保持平稳,短融、企业债、中票分别成交了2978亿元、4007亿元和8159亿元。信用债需求:需求预期增加。银行: 超储率上升趋势,需求回升;基金:行情引致新增资金;保险: 政策放松预期致保费收入好转 信用债二级市场:低评级行情初显。高评级信用债收益率降速逐渐放缓,但仍实现了收益率的全月下行,尤其短端下行较多。AAA 级1年期企业债月度累计下行40BP 左右。10年期下行30BP 左右。AA 级1年期企业债下行28BP 左右,10年期下行5BP。银行间市场的行情并未有效传导到交易所市场。交易所债市以微幅上涨为主,可分离债表现最好,20只可分离债中仅中兴债一支下跌,其余都小幅上涨。

　　信用债投资策略:轮动行情展开。高评级短端收益率横盘的可能性较大,并在透支宽松预期后对资金面的敏感度下降。如无降准出现,短端收益率可能达到了短期的底部。高评级债将经历一个牛市变平的过程,短端收益率触底后,中长端收益率目前还有20BP 左右的下降空间。但也有获利回吐的短期压力。低评级债的行情略有启动迹象,春节后低评级短端企业债收益率下行15BP 左右。从债市行情的轮动顺序看,一般是从国债传导到信用债,信用债中再从高评级传导到低评级。目前低评级行情轮动已经有了一定的基础,至少有三个有利条件。资金面若能保持平稳,低评级信用债的行情即将展开,中短端收益率可先行下降。建议关注中短期的低评级中资质较好的品种, 如低评级的短融和期限在五年以内的中票。

　　信用环境:垃圾债促进信用环境理性发展。垃圾债推出后,市场结构性分化将趋于明显,真正的信用债投资时代脚步临近。建议选择资质良好的公司和政策支持行业,回避整合预期强烈行业中的弱势公司。看好中低评级债中资质良好的品种,若出现短期波动,更是中期来看的投资机会。