刘明康：不要指望货币政策会有很大放松

　　新浪财经讯 由国金证券主办的 “2012中国私募基金年会”于2月17日在北京举行，银监会前主席刘明康在会上表示，今年困难不会少，不要指望货币政策会有很大的放松。以下为刘明康演讲实录：

　　刘明康：祝贺中国第四届中国私募基金年会的召开，也感谢大会主办方对我的邀请。我看了短片以后心情比较沉重，识时务者为俊杰。我们在2008年时候，银行业同志并不陌生，我们对国际上发生的形势，应该有一个比较真实的，准确地判断。金融危机没有什么二次探底和欧债的问题，欧债的问题是美国金融危机的延续和发展。如果没有美国次贷危机和严重金融创新的失误和对自由经济理论误读和滥用，和监管的缺失，欧洲不会走到今天。欧洲的实体经济，知识、技能，特别是实体经济的知识技能以及管理领域一向比较好，为什么金融业出了这么大问题，欧洲银行走到今天仍然不断地被降级，不断地增加负面的名单，而欧盟和欧元区的政府都纷纷用简单仿效美国的办法，使用注资的办法，使他的资本能够充足，这些贷款失效时，政府的国债也不买了 ，因为政府的国债都遇到了降级和可能剃头的威胁。

　　所以这场金融危机几年前我就说过，并没有离我们远去。这两天美国的股市稍微有好转，我认为无仍然有大的起伏，只是一两个经济指数稍微变好。比如说房地产市场稍微变好一点，进行市场化运行之后，美国房地产市场的价格未必还会好下去。美国经济持续走上比较稳定超过2%持续的道路，我看还不是一件容易的事情，更不要说欧洲的债务危机解决，特别以希腊和意大利债券危机问题的解决，方案的困难性，不用说这个。

　　所以我们应该把问题和形势估计足一点，那么这些问题跟我们在座的人有什么关系，当然有关系了。因为这些危机就会造成我们的外需严重的下滑。那么中国是一个以制造业，同时出口拉动的长期发展模式为主。各行各业很多产品目的地不是在中国，不是在新兴经济体市场，现在仍然是美国加欧洲，占了我们整个工业体市场40%的份额，还不包括从香港和其他地区转口的这部分份额。要改变这个现实那就需要我们整个实体经济当中很多行业，我至少可以点出20个行业必须认认真真按照中央的要求，转变自己的发展模式或者叫做发展方式。如果不做这些事我们股票市场好不好，因为在股票市场上，资本市场上人们讲的是增长股市，你没有一个增长，你等于就是在衰退，没有增长一定是跌。因为没有成长你的成本就上去，你的效率就会减慢，你的一大堆问题就会出来。

　　那么亚洲金融危机和这次的危机为什么对我们经济影响有如此的不同，很简单，因为我们2001年加入了WTO，2006年12月份我们走出了WTO的过渡期，从那个时候开始，中国更加融合到了世界里面去。因此我们可以看到资本市场上面，中国资本市场和国际资本市场的关联度大大提高了。过去外面飘红的时候，我是绿的，外面飘红绿的时候，我们飘红。现在只要美国市场涨，我们也在涨，然后大跌，我们也会大跌，这是外部因素。这些事情要我们非常清醒地认识，特别是多元化建设，多元化出现。现在阳光基金，公共基金的管理者都是上千家，这么多的机构，我们一定要在机构数量增长的时候要保证质量，也就是对形势把握和认识，也就是一定要有研究的力量，不是靠一两个人聪明的脑袋，这个脑瓜是指挥不了和适应不了全球复杂的变化。

　　下面我想讲一个很重要的课题，大家不要再危机面前变的消沉下来。危中有机，给我们中国带来特殊的经济体，带来许多的机遇。我们从危机当中确实看到了对中国这样转型经济体的许多机遇。

　　第一、我想这次危机从深层次来讲，对中国提供了一个极好推动理论创新，以及对我们走过的事件进行客观历史总结的机遇。我们一个特点，我们如果有一个理论的话，那只能做家访。我们如果有实践的话，有一个规定摆在那儿，一摆就是多少年。现在有这么大的挑战，有这么大的变化，就给我们对理论创新实践有一个很好的推动，这个话不能展开讲，展开讲那是学术界，理论业的历史任务。我只讲两条提示一下：比如说社会管理这方面的理论创新，就给我们带来很崭新的课题。比如说互联网络的高速发展，外面有facebook，我们自己有新浪微博(http://weibo.com)，有各种各样互联网的发展。这些发展实际上大大改变了社会成员至今的关系和资讯传递充分发挥作用。

　　在经济管理理论创新方面，创新领域当中很重要就是风靡50年半个世纪之久新自由主义学派的理论，实际上已经暴露了它很多的缺陷和问题。也就是说，我们怎么样来看待政府和市场的作用，怎么样在充分重视市场作用，市场力量的前提下来发挥好政府对市场作用发挥的力量，这个是需要我们在经济管理理论上面在全球都要进行创新。凯恩斯主义，新古典学派和新自由主义经济学理论都遇到了自己的困难和挑战，这就呼吁了新的理论诞生和发展。对中国来讲我们今年是邓小平南巡讲话20周年，纪念邓小平南巡讲话20周年我们就一定以改革开放来作为我们的重要契机，很好的来重新评估、总结政府和市场作用的关系。所以我想讲的第一点，通过这一次全球的危机，给全球带来最大的机遇就是理论的创新。

　　第二、国际市场需求发生了重大的转变。欧美的订单日渐衰减，那么这个市场，这种转变以及美国重振制作业，不管是伪命题，还是实现这个目标，他已经这么做了，并且有可能发生一定的作用。因此国际市场上这种极大的需求和转变给我们带来的压力是坏的还是好的，我认为是好的。有这种压力才会使我们更加注重推动国内经济发展方式的转型，过去那种面多了加水，水多了加面，以投资带动GDP的增长，以出口来拉动GDP的增长和就业的增长，这种发展方式怎么可能不转变呢。因此，这种压力使得我们能够更加地注重，更加地花力气去推动这样的转型。我相信这种转型今年不来，明年也会来。

　　由于国际上面市场需求的转变和压力，我们会更加注重软实力的建设，软实力就包括方方面面。资本市场上对软实力的建设可能理解比我丰富的多，服务业应该怎么样把软实力建设的更好，我们怎么样能够有更多的体制机制，更多的平台使我们能够更好地，更稳健地发展。

　　第三、在这个危机当中我们看到有很多这样的机遇，就是在美国和欧洲以及其他国家的经济体，这些企业有很多年，很优秀的，很领先的知识产权。无论是专利也好，还是知识产权也好，虽然没有过时的知识产权，但是有技能很好的一支人才队伍，从设计到制造非常精明，非常精准。只是由于市场低迷，债务重组困难，在欧美的资金成本很高，资金供应实际很缺乏，尽管他们财权了宽松货币政策，但是银行就是不贷款。因为银行怕贷了款以后，资本充足率更加的稀释，风险权重会更加地增加，所以不贷款，第二个也不买政府债券。2008年买政府债券，现在发现政府债券也会被降级。实际上这些国外的企业资金供应链的断裂，资金供应的缺乏，陷入困境较多，但是他的品牌非常好。人家国家的品牌形象是非常清晰的，是多年来威胁和管理造成，不管怎么样有困难，当你讲到德国的产品，大家都觉得质量非常好，虽然价格有点高。一讲到瑞士的产品，就想到非常精准。一讲到日本的产品，大家都会想到非常人性化。一进到美国的产品，大家都会想到，这是领导创新潮流的很多东西。

　　那么这样的一些企业陷入困境以后，给我们提供更多的机会就会增多。另外一方面国内的企业，因为外需的下降，国内市场上也产大于销，供大于求。那么国内很多行业实际上重组并购，我认为是必然的。大规模的重组并购也是不遥远的事情，如果中国实现平稳较快的发展，这些并购是必然的，高质量的并购、重组、甚至分裂都是会在地平线上出现，这是极大的需求。围绕这个极大的需求，我们很多的基金和资本市场大量的工具，资本市场本身，包括银行和保险、包括社会和中介都能提供大量的服务。

　　第四、不要只看到北京和上海增长的低迷，应当看到在中国这个三年当中二线城市、三线城市乃至于个别四线的镇和县发展迅猛，在这些地区政府推出的优惠政策和新兴产业与企业家共同成长，完全可能，也完全可以对现有产业进行技术和管理的创新。某些地点完全在我们的帮助下可以写出跨越式的篇章，为我们调整整个投资方向增新的亮点。大家稍微注意的话，就发现中国很多有亮点的二线城市，三线城市乃至四线城市，如果我们扶一把的话，他们就会有很大的增长潜能。

　　第五、部分企业市场的退出和个别地区企业家跑路和自杀，为我们提供了完善细化，公投融资保护。从我们在鱼龙混杂，大浪淘沙的今天，我们可以看到，我们在制度上面，在法律上面，在法律的实施细则方面等等，以及我们根本的体系建设，机制建设还需要有很多功课要做。那么过去可能我们不太愿意做这些事情，或者没有精力做这些事情，由于危机给我们带来压力，我相信我们抓住机遇来充分完善、细化共融的，而不是有偏颇的投资体系。我们有很好的《破产法》，但是我们并没有很细的破产保护和破产的程序，清算重组，以及社会保障建设还需要进一步推动。

　　第六、社会主义民主政治的进程是不可逆转，加上现在网络的发展，推动以人为本，科学发展意识的增强，推动了对各种标准和以往习惯做法的反思和个性，推动了改革深化。这样有可能从根本上解决大家最关心，最直接，最现实的利益问题。那么解决这些问题会带动一大批产业的发展，解决这些问题不要看似是一个社会主义民主政治的进程，好像和我们资本市场相去甚远，其实不是。我们推动以人为本，科学发展意识以后，我们对各种标准重新反思，重新制订的时候，它的背后就有巨大的生产力。比如说我们对碳补助和碳排放的回收，过去什么时候想过？我们很快就采纳PM2.5，那么这种标准和一些习惯做法，就会带动一大批产业的增长和发展。过去我们嫌它成本高，我们嫌它边际效应比较远，但现在我们发现，没有它可能我们就不能够生存。没有O4、O5的标准也有可能我的车子就上不了路，所以这些改革深化解决了大家对关心，最现实的利益问题，也给我们资本市场的工具和投资方向带来了新的增长点。

　　第七、中国长中期来看对“十二五”“十三五”“十四五”社会管理，社会解决问题方面也带来极大的机遇，这些机遇都是增长的股市。如果我们处理的好一点，我们应对老龄化社会问题，我们不要五十步笑一百步，日本发生的事情，韩国、欧美发生的老龄化的问题，也来到了我们身边。中国的健康水平，卫生水平、医疗、保障水平在不断提高，人们的平均寿命也在不断地提高。但是由于我们长期人口控制审慎的政策，所以老龄化社会问题带有它的特殊性。那么怎么样子在为应对这个社会问题来找出答案，会带来一大批服务性行业的兴起和质的变化。过去我们一个一个请保姆在家里服侍老人，今后是不是应该走上更好的层面，使他们企业化、信托化，受人之托，代人理事，应该企业化。比如应对独生子女和少子女化的问题，我们也有很好问题。比如月嫂是一个一个在家里请，风险很大，你不能老换月嫂。月嫂把你孩子拐了怎么办？所以月嫂的企业化和月嫂信托的行业化，将会是一个很好的出路，他提供一个企业的风险来代替个人的风险。他有培训、有教育、有监督、有辅导、有市场推出，而是由企业来做，进行有序的推出，减少社会的纠纷，提高了对解决社会问题的质量。

　　应对健康保健和医疗改革的问题就更为宽泛，当一个人不想买房子，当一个人也不想买车子的时候，那还有点钱，他也不想买股票，那他就用在自己的护理上。体验式的护理是一个巨大的行业，有的时候它不能被网络所代替，网络上可以购买非体验性的产品和服务。因此，这些都是很多的建设问题，更不要说医疗的改革，医药的改革。医药和保健器件的改革，以及护理的改革。各种社会矛盾管理调解的问题，也在这次危机当中带来巨大的推动。由于危机人们变成不同程度的应对困难，同时人们在投资领域里面也会产生很大的起见，很多的诉求，怎么对社会矛盾进行调解。简单地说依法治国是一个大纲，但是依法治国下面还是要注重各种民事调解，仲裁手段的使用以及各种不同特殊问题的调解。比如说依法治教这是一个大的道理，下面依教治教也是调解矛盾的良策。各种各样的社会危机和全球危机，不但对我们结构调整的改革推动，而且社会管理，社会问题的需求，也带来极大的机遇。

　　本来准备给大家讲讲VC、PE的问题，今天在座的大家可能对这个问题兴趣不大。就是在二级市场以外，一级市场之前对企业健康成长的这个部分我们有种子基金帮助企业在试验期、初级阶段来成长。有VC风险股权投资基金来帮助在成长的初期进行成长。在成长的中期和成熟期的早期，我们有私募股权基金PE来帮助他们成长，这三种基金在中国已经是成为一支上万亿人民币投资和管理的能量。尽管去年货币政策开始趋紧，但是在这个市场上仍然募集了2千亿以上的人民币，美元已经超过了400亿，这是已经开始到位的。那么正在想做的项目当中，他们准备的筹集资金，代筹集的资金已经超过了500亿美元和又一个2千亿人民币，这个需求代表着中国在发生很大的变化。过去我们的企业在国有企业占多数的情况之下，很难接受VC和PE来做我的相关控股，很难接受你作为战略投资者参与进来，他管我的事。他们的活跃和发展，意味着从源头上出现了很大的变化。

　　下面我准备这一材料，就不在今天这个会上多讲。

　　讲讲二级市场上的参与，我讲自己不成熟的看法，也是向大家请教和学习。叫我讲银行业我可以从头讲到尾。那么要讲到这一块我确实是一个小学生，只是从旁观者的角度来向大家请教，但有的时候旁观者看的比较清晰一些。

　　我就讲多元化的发展是一条正确的道路。围绕资本市场的服务，它是需要不同的机构投资人来组织资金，在不同的阶段对不同性质的企业和市场的不同阶段来进行有效投资。

　　市场存在多元化的群体，因此他就有多元化的需求。我想给大家提醒就是说，有这么几条规律。

　　1、我们不要去管去年的困难，今年的困难也不会少，不要指望我们货币政策会有很大的放松，GDP只增长7%到8%的话，那么货币的增长量，增长幅度不会比去年高，这也是科学。所以像过去那样的，就是货币供应量的大幅度增长来应对全球金融危机，亚洲金融危机已经不太可能。更何况我们还要注意通货膨胀的变化趋势，当然今年的通货膨胀压力明显会小于去年，中间会有很多起伏，但总体趋势来讲，全球的通货膨胀压力，尤其对于中国的通货膨胀压力总体上比去年小，这当中会有起伏，不排除积极性性因素和自然的因素。

　　我想讲多元化活跃在二级市场这些基金，不管是公募基金还是阳光基金，第一条希望大家要注意，不要盲目地同质化竞争。现在仔细看一下，市场上存在的阳光基金和公募基金的这些管理者，他们的行为，他们的作风太同质化了，太趋同，这个要特别地注意。其实保持自己的优势，每个公司都有自己的团队，都有自己的历史轨迹，都有自己的强项，都有自己上下游合作伙伴，都有自己不同核心客户群，你完全可以跟别人做的不完全一样。比如说，一个很重要的原则，我们应当坚持优选，在二级市场上面仍然加强分析的能力，优选很重要。越是市场不好，越是要注意优选。如果我们优选的研究能力，没有能够看得到它增长是来自于核心主义和健康管理水平的话，那你这个投下去肯定是不对的，你请别人投下去也是不对。

　　因为一个阳光基金的公司没几个，不要怕，有几个强人比一大堆人能干的多。你掌握两条，一条一定要优选，第二条一定要有风控的技能。我选、投、管、退，我做的跟别人不一样，我做的是有技能，我做的是有规定。哪能说到了止损点看不出来，很痛苦，没法决定，去年一季度就得出来嘛。掌握这两条就可以不盲目地同质化。

　　2、我们要用平常心去看待大浪淘沙的问题，各行都面临着重组和淘汰的一个局面。就是我刚讲的MA的需求主体，其实在各行各业都有广泛性，包括我们阳光基金，包括我们的公募基金都会有。也就是说企业的失败，应当看得到。不管你喜欢，不喜欢它，都是有广泛性。当这个行业有几千家在那里活跃的时候，几百家不成功是正常，我们这种失败应当有平常心看待它，最近会有一些重组、变化这个是正常的，投资者应当加强教育，要配合优选我们的管理人，优选我们的基金，促使这些基金从同质化的陷井里面走出来，走一条强身健体的道路。

　　3、在越是困难的时候，整个从上到下都要加快改革的步伐。加快改革步伐就是要多元的投资主体。多元投资主体是什么？你能活下去就是多元的产品，没有多元化的产品，多元化的主体不等于是来一批人跟你拼杀。那么多元化的产品和多元化的渠道它成功的基础使能够做多元的和比较理想的对冲，因为在二级市场上不做对冲，那你就随波逐流，认宰，多元催生多元的改革。

　　我们一个是加快改革，加快利率的市场化，只有利率的多元化，才能带来产品的多元化，光靠沪深300股指期货哪成呢，现在的做法是没有办法的，使你对冲的风险能够达到你所需要的程度。

　　各种机构包括银行、信托公司、基金、证券、上市公司，包括PE、VC都要加快转变自己的发展模式，使自己能够做的更优秀一点。现在信托公司交易行为正在减少，什么原因呢？那么我们证券公司能不能说明自己差异化和优秀，能够使我们交易协会做的更好，那么也就多了渠道。

　　还有一个就是我们在重组和兼并上，需要更多的政策、财税鼓励，使我们行业能够看到更多增长的故事，而不是很多的败兵。

　　最后一条改革就是监管改革，监管改革应该考虑在哪些方面？哪些地方应该更加注重它的紧，也就是说它监管的力度，监管的有效性。最终我们看到行为不同，公募基金和阳光基金应当有自己特点，如果大家像对冲基金去发展的话也是可以的。大家有思想准备，所有期限转换和信用转换的机构，都属于引资银行，引资银行迟早都会被加强监管。因为他们的风险要明显比二级市场上面和一级上面的其他基金来的多，来的多。

　　最后，全球金融危机给我们两个提示。

　　一、要十分小心杠杆率。就是投资在二级市场上所有的机构投资人和个人，不应该有隐藏的杠杆率就是不能够去募集一批高利贷，或者到银行套一个流动资金贷款或者是信用卡。信用卡有的银行管的好，有些银行管的不太好，再加上中间的机构，再加上POSS机你信用卡管的不严，信用卡照样可以刷过去。不管是阳光基金还是其他基金，这个里面违约率就会很高，事后风险管理非常大。

　　二、我们走在前面的基金管理人，不管是阳光还是公募的，不管以后对冲管理人，一定要控制住自己的风险，并且要加强沟通，提高服务质量。

　　这就是我讲的一些不成熟的意见，希望大家讨论的时候，批评指正，愿意向大家进一步地学习。同时，也争取为大家服务好，使得银行、信托以及其他的机构能够为基金，托管是起码的，更重要销售上面能够更规范，更专业，而且在产品设计上面合作的更宽泛，更健康。谢谢大家！