黄海洲：超发货币需要国际化来降低风险

中国国际金融有限公司董事总经理、首席策略师黄海洲（来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 2012年2月18日，由上海交通大学主办，上海交通大学上海高级金融学院和中国金融研究院共同承办的“第三届上海金融论坛”举行。本届论坛的主题是“推进国际货币体系改革与人民币的国际使用”。图为中国国际金融有限公司董事总经理、首席策略师黄海洲。

　　黄海洲：非常感谢上海交通大学上海高级金融学院邀请我来参加，今天这个题目是非常特别的题目，今天听到这么多嘉宾演讲，很多观众我也都赞成，因为下午是我们有机会能讨论一些问题，所以我想在我给定的10分钟时间里就讲两个观点。国际化的问题，其实各位都有很多的研究，包括还有一些没有发言的，我讲两个相关的观点，剩下的时间大家做讨论。我想讲的两个观点，第一，人民币国际化有什么可以做的。第二，人民币国际化为什么要做。为什么要做讲得比较多，等一下我讲我自己的视角。

　　第一，有哪些可以做的？其实今天上午已经就这些问题展开了一些讨论，比如刚才乔依德秘书长讲的，虽然有所为的特里芬困境，但是对中国而言，这里有比较大的空间可以做的。我想把这个问题稍微展开一点，特里芬困境一个发达国家要为全世界提供流动性，本身跟很多国家都要有贸易利差，导致它自己在这个系统里面玩不下去了。最大的困难，对美元是一个很大的挑战，美国对大多数国家发展的过程当中都是有比较的利差，这个后来就没有办法提供这么大的流动性。这里有一个很重要的问题，就是结构性的问题。对美国是一个结构性的困境，对中国是一个结构性的机会。机会在哪里呢？中国实际上在相当长的时间里面都会有贸易顺差，这个可能是我们应该认识的一个事实。但是也不是因为中国有相当长的时间里面有贸易顺差中国在这个上就无所作为，或者特里芬困境的诅咒对中国人民币国际化无能为力，不是这样的。人民币升值大家都看过了，跨境业务在往前推进，我也不讲了，我想讲的是中国在相当长的时间里面保持比较大的贸易盈余的情况下，相当多的国家长时间里面保持贸易利差，但是这里面有两类国家，这张图2010年中国前20个贸易利差国，韩国是最大的，差不多700亿美元，第二是日本，将近600亿美元，然后澳洲、马来西亚、智利等等国家，如果做一个细分，基本上有几类分法。一类是发达国家，日本、韩国这样的国家，这些国家实际上中国本身在里面要进口大量的设备和技术，实际上欧洲有部分国家可以进入这个行业。另外一块是发达里面的资源性国家，澳洲，还有一个就是新兴资源性国家，包括巴黎、马来西亚，主要集中在亚洲和南美洲，还有浅蓝色的主要是非洲大部分国家和部分亚洲国家，所以换句话说，中国在长时间里面保持贸易盈余的前提下，也会在长时间里面越来越多的有贸易赤字，技术输出国、贸易输出国，这些国家要作为一个真正的研究的话，这些国家恰恰他们本身有很多是外汇储备增加量比较大的，人民币真正国际化变成储备货币，最可能的对象是这些国家，这个作为一个简单的归类，可以把这个问题看得比较清楚。全世界整个的外汇储备的资产大概有10万亿，讲的大数字。如果你看一下，中国前35个贸易利差国家和地区，它所占的外汇储备大概是3万亿美元，大概30%。这个3万亿美元里面，中国如果做得好，因为它对中国是贸易盈余国，他们是最自然的接受国，如果我们的国内资产市场其他方面都做起来的话，他们里面如果是三分之一的资产，外汇储备资产变成人民币的话，是什么感觉？1万亿美元的规模。所以这个东西我们要算大事业，这里面是有东西可以算出来的。这个是可以有现实意义的，把这些国家的外汇储备变成人民币的，它是有这个需求，它是最自然地能接受人民币的国家。这个我想借这个把刚才乔依德秘书长讲的，我再稍微展开一点。在中国长期有贸易盈余的前提下，中国并不会受特里芬困境那么大的干扰。这里面中国值得把人民币往外推的，这里面的空间可能有1万亿美元的空间。实际上早上吴行长也讲了，中国跟14个国家和地区签订了货币互换协议，规模是1.3万亿，这些国家和地区里面，我刚刚算了一个大数字也是1万亿，写国家和地区还不一定全部用到人民币，如果加上其他的国家和地区，跟中国的人民银行当局有货币互换这方面的需求的话，1万亿的数字规模可以再往上加，有一定焦急，但是不完全一样。人民币国际化大有可为，关于人民币国际化需要不需要，或者多大力度上要，资本帐户开放等等东西，我就不多说了。如果我们做的好的话，海外的需求可能是1万亿美元以上的需求。

　　我现在讲人民币国际化的必要性。大家讲的必要性很多，我想讲一个必要性，从宏观政策讲一个必要性。中国从2000年以后，M2增长速度很快，中国的M2大概03年的时候如果算大数字的话，大概是20万亿人民币，现在算大数字是80万亿人民币。所以从这个意义上来讲，实际上在过去的10年里面，实际上本身M2增长比较快，导致中国的资产价格上升也比较快，这里面财富积累也比较快，当然这个财富积累比较快实际上指的是中国的生产者和消费者比例正好两个同步往上走，在这个过程里面，贸易盈余上升也比较快，07、08年达到高峰，央行也做了一系列的对冲。这个方面货币相对比较宽松的货币政策，导致了外延能看到的现象。一个是非银行部门的风险偏好上升，推高了房地产市场的泡沫。第二，外汇资产分布相当均匀。第三，外资银行起到了推波助澜的作用。货币政策继续宽松，难以为继。往后走一定是越来越从紧的。两年前M2的目标都是17、18，现在M2人民银行定的都是14%，去年没有达到，今年可能也不会达到，而这个过程里面，实际上货币政策逐渐地从紧，跟中国的增长速度自然回落两个是连在一起的，我想讲的意思，中国实际上是发行了相当大量的货币，M2过去10年里面的增长是一个天文数字，中国M2的总量跟美国的M2的总量大致是相当的，中国的GDP的规模是美国的三分之一，所以粗粗算一下，M2除上GDP是美国的3倍，这个风险我想是很明显的。3倍是一个很低的估算，为什么是很低的估算？美元一半以上在海外流通，所以你从这个意义上来说，中国这个数字是非常吓人的，可能是美国的4—6倍，如果用一个水和面的故事来讲的话，如果面是真金白银或者有形资产，往后走水太多了，担心的是通胀的问题，资产价格泡沫的问题。这个意义上怎么解决这个问题呢？有两个重要的必要性。第一，你要放水，水放出去之后水跟面的比例就好了，如果水放出去的水还能带回来新的泡饭或者新的面不是就更稠了吗？要把这个逻辑看清楚。实际上中国改革开放过去的30年里面有三步大跃进，第一，78年开始的联产责任制。第二，90年代进一步的招商引资和92年的邓小平南巡讲话。第三，2000—2003年加入WTO，这三大步往上推进，把中国的整个生产力往上提高。中国的经济发展，我们现在已经用了三级火箭，能不能再往上打，需要一个很大的红利，如果这个红利没有的话我们看到的右边这个图很清楚，你本身潜在的生产效率会大为下降的。第四级火箭是什么？没有比人民币国际化更好的火箭，这个就是第四级火箭。所以80年代包产到户，90年代招商引资，2000年WTO，往后是做人民币国际化，这是一篇最大的文章，我也希望各位同仁一起努力，把上海的国际金融业做得更好，也借这个机会祝上海交通大学上海高级金融学院做得更好。

　　谢谢大家。