乔依德：SDR最不可能成为全球储备货币

上海发展研究基金会秘书长乔依德（新浪财经 战瑞琬 摄）

　　新浪财经讯 2012年2月18日，由上海交通大学主办，上海交通大学上海高级金融学院和中国金融研究院共同承办的“第三届上海金融论坛”举行。本届论坛的主题是“推进国际货币体系改革与人民币的国际使用”。图为上海发展研究基金会秘书长乔依德。

　　乔依德：我发言的题目是国际货币体系改革SDR和人民币。第一，我要讲的就是国际货币体系改革目标、途径和前景。所谓国际货币体系，包含很多内容，比如说资本的跨境流动和监管，比如汇率体制的安排等等，但是它的核心问题是一个储备货币的确定跟非储备货币之间的关系。我想从还不是储备货币的SDR和人民币来看国际货币体系的改革。刚才吴行长也讲了，这一次全球金融危机暴露了当前国际货币体系存在的各种缺陷，比如说储备货币的价值不稳、国际收支不平衡、国际货币体系最后贷款者缺失、不利于减少全球贫富差距。这个什么意思呢？特别是亚洲金融危机以后，新兴发展中国家为了预防的目的，积累了大量的外汇储备，出现了穷人借钱给富国的不正常的现象，这是当前国际货币体系存在的各种缺陷。存在缺陷的根本原因是由于所谓特里芬两难，主要储备的国家为了给全球提供流动性，它国际收支必须是赤字，但是它作为储备货币币值必须是稳定的，这是一个矛盾。但是不是所有的储备货币国家都面临特里芬两难，而是主要的，像美元就面临这个困境。要克服根本的缺陷，我们的一个终极目标就是全球的信用要全球管理，当然这是一个很难实现的，我们看看现在欧元所发生的，它那些国家凑在一起，只有货币联盟没有财政联盟、政治联盟，它现在搞不下去。所以你想象如果全球来管理这样一个货币，难度是非常大的，所以我们需要一些过渡的措施，有管理的多元储备货币体系，我们发展研究基金会组织了一个课题研究了一下，提出了一个改革货币体系的路线图。

　　主要一个是要加强SDR的作用，要改善IMF的治理结构，作为一个过渡的，要加强区域货币合作，这样一个发展以后，国际货币体系演变的前景究竟怎么样呢？去年世界银行有一个报告，多元增长及世界经济的新格局，它预测到2025年有三种可能性。第一，美元还是像现在那样主导全球货币体系。第二，美元、欧元、人民币组成多元储备货币体系。当然前提是欧元要克服当前的危机，人民币跨境使用。第三，超主权货币SDR作为全球储备货币。它的结论是第二种可能性是最有可能出现的情况。第三种超主权货币SDR作为全球储备是最不可能的。

　　第二，人民币进入SDR篮子：标准、可能性和时间。有一些误解，比如说货币是不是自由兑换是进入篮子的一个标准，其实不是。货币是不是自由兑换不是一个货币进入货币篮子的标准，像RMF有一个官方文件，有这样一个说法。强调货币在国际范围内的实际使用情况和交易情况不是指该货币的汇率必须自由浮动或必须完全可兑换，这是RMF的，所以以前美国财长在去年南京会议上讲一定要自由兑换等等，这个是不对的。这个标准只有两个，根据RMF。一个，货物和服务贸易位于全球前列，还有可以自由使用。人民币进入SDR篮子的可能时间是2015年，2016年1月1日正式开始，张春刚才讲的其他国家可能性不是很大，还是人民币可能性最大。我有一个简单的示意图，已经达到了，下面还没有达到，这个就是人民币国际化要做到一个初步的阶段，就可以作为可以使用的货币，就是我们今天讨论的主题。

　　最后，关于人民币国际化我有一些想法。刚才吴行长也讲了，我们进行人民币跨境使用，因为央行的官员不太喜欢用人民币国际化，要用跨境使用，其实我觉得只不过语言上不同，实质是一样的，主要是保持低调。主要是从贸易便利开始，市场需要这个是对的，保持低调有好处，但是也有一个问题，什么问题呢？你怎么来解释，在历史上从来没有一个国家像中国那样政府兴师动众要推一个货币国际化，历史上没有。还有一个，我们在推进人民币国际化采取的是渐进路线，当中有很多风险，如果仅仅便利化，那么多的风险值不值得？马上出现这个问题。我觉得人民币国际化有一个根本目的，一个就是我刚才讲的是国际货币体系改革不可缺少的环节。刚才讲的第二、第三种可能性，人民币不跨境使用就不能成为SDR篮子当中的一员。不跨出去就不能不能国际货币体系的一员。最后一个报告当中提到一个事实，全世界排名第六大的国家只有中国不是储备货币，其他所有国家货币都是储备货币，这是一个根本的意义。另外一个很重要的意义，就是要减少货币错配所隐含的巨大的风险。下面一个表我也是从世界银行它的报告当中编辑出来的，中国和美国对外资产负债匹配的比较，我们中国负债都是以人民币来计算的，而美国的负债都是以美元计价的，刚才都讲了，美元长期趋势是贬值的，而我们对外的资产很少是人民币，而人民币的趋势是上升的，这个隐含了3.2万亿外汇储备是一个巨大的风险。所以我觉得要解决这个问题，货币走出去这是一个很重要的意义。

　　关于人民币国际化有一些争论，从方法论上我想讲几个判断。第一，人民币国际化的起始条件和终结时的前提条件不一样，人民币不开放你现在可以走出去吗？可以，但是要成为国际货币必须要开放。第二，政策执行有一个次序，但是不能片面地教条主义地理解，每一个政策是分阶段的，就像我们以前讨论产权重要还是价格重要，其实都重要，都在交替改革。包括汇率、利率市场化、资本帐目开放都是必须要做的。最后一个，我们现在推进渐进路线，必然伴随着风险，但是这个风险是可忍可控的。一个从时间上来说，有些问题出现，是有阶段性的，比如刚才讲的，去年的时候我们讨论进口用人民币用得多，现在已经完全没有这个问题了。还有，你的风险跟你巨大的利益相比这个是可以忍的。最后一个是可控的，我们现在资本管制就像一个大坝，坝里面是我们的水，外面是外面的水，以前我们也有一些有限的开放，比如说QFII、QDII，现在我们进一步开放，RQFII、RDI，我们跨境贸易使用的等于的是开一条渠，水分可以蒸发，水可以渗漏，但是大的方向，渠有多宽是控制在我们手里面的。所以我们现在开的是资本帐目下人民币有限度地逐步开放。不是所有的外币在资本帐户下都开放，是人民币有限度地逐步开放。这样来理解我们人民币国际化是有好处的。

　　我就讲这些。