潘英丽：人民币国际化应体现国家核心利益

上海交通大学安泰经济与管理学院教授潘英丽（新浪财经 战瑞琬 摄）

　　新浪财经讯 2012年2月18日，由上海交通大学主办，上海交通大学上海高级金融学院和中国金融研究院共同承办的“第三届上海金融论坛”举行。本届论坛的主题是“推进国际货币体系改革与人民币的国际使用”。图为上海交通大学安泰经济与管理学院教授潘英丽。

　　潘英丽：我今天要讲的题目是体现国家核心利益的人民币推进路线。首先，人民币国际化对中国到底有什么好处？因为这是一个需要搞明白的事情，我想国家的核心利息体现在哪里。第二，国际化的条件是否成熟。第三，我们人民币国际化成功推进的标志是什么？还有，在当前不稳定的国际环境是否适合推进人民币国际化。最后关于合适的推进路线和着力点。其实很简单，一句话就可以讲清楚它的核心利益。人民币国际化国家的核心利益就是避免发展过程中的原罪。原罪是什么呢？在国际经济的活动当中，国际商品的交易，国际金融的交易都是用非本币计价的，所以在东南亚金融危机过程当中，亚洲国家它的债务美元化。后来导致巨大的伤害，同时在本世纪过程当中，由于美元的贬值，亚洲国家积累的外汇资产，或者说美元资产又遭受了巨大的损失。这是中国和发展中国家面临的普遍问题。但是小国家的货币它不可能国际化。所以小国家要摆脱原罪，除了发展本土的金融市场以外，还需要对国际汇率进行有效地管理。相比较，中国在2020年前后就有可能成为全世界第一大经济体，所以我们的货币完全有条件成为一个国际货币，从而我们可以一劳永逸地避免在全球化过程当中的大部分汇率风险。这就是我们的核心利益。我们最近做了一个很周期的研究，我们对全球的8种国际储备货币，我们做了一个分析，这也是屠光绍副市长提出来的，哪些因素主导了海外的人民币使用。在这个研究当中，我扫了一张图，我们的分析发现有几个因素很重要。一个是GDP，包括贸易的规模。第二，进口也是成为人民币输出的重要渠道，是有很大的作用的。然后就是汇率稳定，汇率的波动是跟一国货币的国际化负相关的，所以汇率的稳定是人民币国际化重要的前提条件。另外资本帐户开放，包括正的利率，都有一定的推进作用。但是我们也发现了考虑到现有的国际货币他们的网络外部性，特别是美元的全球使用的这样一种惯性，它其实会阻碍人民币国际化的推进。我们做了一个模拟的分析，三种情形的第二种情形，假定2011年到2015年中国经济增长8%，16年到25年增长7%，前期人民币每年升值3%，后期人民币保持不变，在这样的假设下，我们的模拟结果是2025年，不考虑惯性的情况下，人民币汇率在国际储备货币当中占的比重可以达到21%。如果考虑到网络的外部性带来的惯性，到了2025年仍然可以达到日元曾经达到的水平，8.5%左右。这就说明人民币国际化的可能性，推进的成功标志是什么？是不是日本韩国大量持有中国的国债呢？实际上人民币国际化成功推进的标志是海外的商品和资产它的交易过程用人民币计价，所以计价功能的发挥，是人民币国际化的核心从这样一个结论，我们就知道人民币有一个重要的前提条件，我们需要培育和强化海外的商业存在，也就是中国的企业，中国的金融机构必须在国际经济和金融的交易当中逐渐取得主导性的地位。如果没有这个海外的商业存在，那么人民币不可能在全球的实体经济发展当中扎根。你大量投放海外人民币，可能就被那些对冲基金掌握，甚至变成他们冲击国内市场的炮弹，这是一个很重要的。推进海外的商业存在。

　　目前全球经济和金融环境非常不稳定，主要体现在一个是全球经济格局的变化，未来经济重心将从欧美转向亚洲，这个是渣打银行的预测。还有欧洲智库的预测，渣打银行预测2030年中国的GDP可能是美国的2倍。当然这个预测相对比较乐观。这个是欧洲智库做的研究，到2025年，中国的GDP占全球的比重有可能达到34%左右。那个时候美国的GDP大概是全球的11%左右，这是一个大的全球经济格局的重大变化，这个变化过程当中意味着全球经济的不稳定。特别是金融的不稳定，金融不稳定，主要体现在目前传统的金融资产，大概全球是GDP的4倍，这个是指银行资产、股票市值，再加上没有清偿的债券余额，这大概是GDP的4倍。但是考虑到衍生工具的市值，另外大概还有的是GDP的10倍，这次金融危机代表的是金融经济发展的转折点，从高杠杆和泡沫的深层转向去泡沫、去杠杆，这样一个转折点已经女生。去杠杆、去泡沫的过程已经开始，但还没有结束。在这种情况下，人民币国际化推进可以分两个阶段。第一，稳健创造国际需求。它重点是三个工作，一个是培育和强化海外的商业存在。第二，加快国内经济和金融的转型。第三，从亚洲入手，推进国际货币体系的改革重点对国际汇率的波动进行管理，以及对热钱进行管理。具体来讲，我们认为在资本帐户管制条件下，政府应该适当地推出鼓励民间资本走出去，也就是鼓励资本的海外投资这方面的外汇管理应该放宽。第二，我讲一下金融的改革，我讲三个。一个是关于金融机构走出去。我个人建议我们的大银行应该出售支行，像民营银行出售支行，然后换成美元以后到海外去布局，这个我称之为内退外进的政策。关于利率，利率我的建议是中央可以考虑适当收缩存贷款利差，然后在三年内完全放开利率的管制，特别是存款的上限，完全利率市场化改革。关于汇率的改革，我和国内的主流观点有所不同，我不认为中国应该实现完全的汇率市场化，完全的汇率市场化或者自由浮动对中国来说是没有好处的，理由是四个。第一，当前的国际汇率，这种大幅度波动的制度安排已经丧失了事实的合法性。凯恩斯的建议是上下波动5%，我们今天很可能双边汇率波动50%和100%，完全不利于实体经济的发展。第二，我们讲汇率市场化，我们要认识全球外汇市场的性质，今天只有30万亿交易是出于贸易的，剩下的其实97%是处于投机和套利的需求，这样的市场完全自由浮动，那就是把汇率的定价权交给国际短期资本。同时，自由浮动的汇率有利于短期资本单边升值预期的自我实现。同时我们还有一个重要的历史经验，汇率的稳定，是一国货币在国际交易当中使用的必要条件。这是我们国际上著名的国际货币体系研究专家最新的著作里面总结的历史经验，我想我们应该从中吸取教训。

　　我就讲到这里，谢谢大家。