转债策略周报:降准不扰止盈心

国金证券股份有限公司 汪先珍


　　在上周周报《负溢价率的故事》(2012/2/13)中,我们不无感慨地说,“进入2012年以后,我们发现世界似乎并没有之前想象的那么笃定,所谓的‘超预期’的事情一再发生,让我们感到几丝迷茫和无所适从”。话音未落,周末又发生了一件超预期的事儿,央行决定下跌存准率0.5个百分点,且信息公布时间为2/18日晚8点(以央行网站为准)。

　　对于宏观层面的解释和股市策略层面的影响,我们不打算涉及,尽可参考国金相关报告。映射到转债身上,即是一季度机会是大于风险的,这与我们在2月月报乃至2012年年报中的判断是一致的。

　　既然央行超预期,那么前期的策略观点会因央行的加班而改么?我们认为暂无此必要。其实,央行还是那个央行,货币政策还是那个货币政策,都没有发生多大的变化,更多的只是市场参与者自己在变化。

　　对于转债,我们在2月月报中曾有个初步的判断,即目前的格局演变需依赖正股,但权益市场的格局演变可能由单纯对流动性的渴望而转移至对经济增长的犹豫。所以,往后推的话,我们认为最重要的是则是基本面走势的数据确认,2月下旬汇丰PMI、3月上旬的中采PMI、信贷、工业增加值和CPI等数据都远较央行星期六降存准来的重要。

　　若要结合降准这一短期事件刺激,那么毫无疑虑应该关注偏股型品种,如石化、工行、国电、美丰,以及中行和国投之类,而这些券种大多是我们一月份以来建议关注的个券(当然优先级别有高低)。远一点儿视角的却是老调重弹的问题,目前转债估值无论是绝对偏离,还是相对水平,都处于中长期的投资区域,这一局势使得着眼于中长期的投资者仍需保持对转债的热爱,伺机加仓(下跌时)仍可取。

　　对于大小盘两大转债阵营的区别对待,我们认为有如利率产品和信用产品,前者以交易波段收益为主,后者则以持有等待收益为主。1、我们维持月初时提出的短期应对大盘怀有“止盈”之心的判断,因为我们设定的止盈线除了工行一触即返外,石化和中行均未触即返。不过,我们认为即使是止盈,大盘转债上下估值波动也不会超过5块钱——目前我们认为其应增持的价位区间是,工行:105~108,石化:100~105,中行:95元左右。换言之,止盈和增持只是几块钱的事儿。2、中小盘个券除了几只纯债替代品外,余者仍是大锅饭性质的集体性机会,目前还很难辨出雌雄。不过,我们一如既往地建议交易型投资者应关注偏股型品种,因为偏债型(如博汇、歌华和燕京等)个券虽然正股短期有很不错的上涨,但能反映到转债身上却是微乎其微,有种看得见吃不着的愤懑。