国泰君安债券市场日报

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮


　　市场展望

　　上周五银行间回购利率大幅攀升,1天、7天利率升幅均在100bps 左右;

　　利率产品收益率稳中有升,其中10年期国债利率维稳于3.54%;中短期票据利率基本上行;交易所信用债中,成交额较大公司债和分离债个券价格涨跌互现,而企业债个券净价基本上涨。

　　18日晚,央行宣布自2012年2月24日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,表明了央行实际宽松的货币政策取向不变。而央行本次降准的主要原因或在于:首先,节后通胀料将持续回落;其次,公开市场及外汇市场基础货币投放不足,资金状况再度告急。

　　考虑到央行提出 12年M2目标增速为14%,而历史上除97年以外,M2实际增速最多比目标增速低出约2%。因此我们估计12年M2实际增速为12%以上,对应新增M2为10万亿以上,新增信贷不少于8万亿,预计未来存准率还有2次以上下调空间。

　　尽管未来数周公开市场到期资金有限,但本次降准释放资金规模或在4000亿元左右,且未来存准仍将下调,预计资金利率也将随着超储率的再度回升而从高位回落。而目前下游地产需求仍处低位,节后通胀也将持续回落,在此影响下,前期回调的利率产品将重获支撑。

　　而货币宽松之后将迎来信贷宽松,经济底部也将随流动性改善而日益清晰,债市细分品种切换格局仍将延续,预计信用利差将继续收窄,特别是AA级品种,并且4季度银行贷款平均利率较3季度下降5bps,信用债收益率下行趋势明确,建议积极加仓3年期AA+和AA 级品种。此外,城投债政策红利已逐步兑现,行情或就此展开。