利率周报:政策宽松取向未变,利率产品重获支撑

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　摘要:

　　经济方面,我们跟踪的 23个一二线城市商品房2月日均成交为26万平方米,较1月23.5万平方米略有上升,但绝对水平依旧较低。预计地产销售同比增速或在1季度加速探底,但在信贷宽松背景下地产或将在下半年接替库存成为拉动经济的重要动力。

　　物价方面,鉴于节后食品价格持续回落,其中蔬菜价格跌幅尤为显著,肉类、蛋类价格也均加速下跌,我们下调2月CPI 食品价格环比预测值由1.8%至0.5%;而2月前两周生产资料价格持续上涨,我们维持2月PPI 环比涨幅0.3%的预测值不变。综上所述,我们下调2月CPI 从4%至3.5%,维持PPI 同比0.2%的预测不变。

　　政策方面,上周末央行年内首次宣布降准 0.5个百分点,表明了目前实际宽松的货币政策取向不变,未来市场流动性也将趋势向好。考虑到12年14%的M2目标,估计M2实际增速在12%以上,对应新增M2为10万亿以上,新增信贷不少于8万亿,预计未来存准率还有2次以上下调空间。

　　上周在中小金融机构补缴准备金、新股发行密集、节前定向逆回购到期等多重不利因素影响下,资金面再度出现持续趋紧。银行间回购利率纷纷大幅攀升,各期限利率周度升幅均在160bps 以上。

　　尽管未来数周公开市场投放对于缓解资金紧张局面的作用相对有限,但短期扰动因素消除后,资金需求或将有所回落。

　　而央行年内首次降准预计释放资金规模在4000亿元左右,并且未来存准下调仍将继续,对长期流动性改善将有显著的推动作用。

　　目前,下游地产需求仍处低位,节后通胀也将持续回落,而降准对于资金面改善作用显著,在此影响下,前期回调的利率产品将重获支撑。但是,货币宽松之后将迎来信贷宽松,经济底部也将日益清晰,债市细分品种切换的格局仍将延续,建议关注信用债、转债相对更高的投资价值。