可转债周报:流动性助燃预期

中信建投证券有限责任公司 黄文涛


　　流动性将触底回升:周六的降准给短期贫瘠的流动性以改观. 选择在此时点降准出于两点考虑,第一,由于一月的信贷数据和M1过低,大幅低于市场预期,可能也低于央行的预期。目前的政策基调虽然是不想宽松,但也要避免紧缩过度,增加超调的风险。本次降准体现了政策的预调。第二,通胀下行的趋势确立,一月的CPI 很高,但主要由于食品价格上升引起,节后食品价格回落较快,给政策放松提供了有力的基础。总的来看,一月是流动性的局部低点,降准后信贷和M1、M2都有触底回升的动力。

　　转债市场:流动性改善助燃情绪推动的行情。流动性的好转对市场将有一定的推动作用,更多的是由于根基不牢的市场预期得到催化剂,短期内以乐观为主,但我们前期已指出。流动性的边际效应递减,货币对经济的推动力下降。中期来看,衡量货币化率的M2/GDP 拐点已至。经济的局部底部可以预期,但需要实体经济的表现来判断。

　　弹性策略:美丰转债。本轮反弹只是由预期支撑,即预期经济触底回升下的估值修复和弹性回升。在这样一种缺乏实质根基的预期思路指引下,转债进攻策略应注重短期效应,短期业绩改善的意义重于长期。有两个选择标准,一是短期内盈利预期向好的品种,二是,需要具有弹性,平价溢价率不能过高,需在20%以内。美丰转债是我们今年以来一直看好的品种,它兼具短期业绩预期增长较快的动力,和股性较强的平价溢价率。受冷空气影响,各地普遍气温较低,多数地区用肥高峰尚未到来,国内尿素市场行情仍以稳定为主,后市上涨预期依然强烈。

　　航运转债可适当关注:BDI 指数(波罗的海综合运费指数)迅速触底回升。我们认为短期内外围经济向好的概率大,可对航运类转债适当关注。欧债危机最坏的时刻已经过去,欧债危机的边际影响呈下降趋势,欧洲的经济复苏情况成为市场主题。从美国经济周期力量看,我们一直看好美国经济的复苏,即建筑业周期的启动。而从美国最近的GDP 等经济数据表现来看, 可以验证复苏的动力。

　　银行转债:受益整体预期改善多于盈利实质。地方债的风险整体可控,贷款展期和风险权重变换是当前可行思路,缓慢去杠杆是未来发展方向。银行不良贷款压力不大。银行的资本充足率也有望上升,来自于风险资产下降或附属资本提高。工行转债平价溢价率达到1%左右,较前期有所上升。这是市场情绪好转后的大盘转债平价溢价率自然修复的过程。工行和中行转债的安全边际较高,在市场整体向上期还有上升空间。