国信香港：予海尔电器买入 目标价11.2元

　　家电龙头、从制造向渠道分销扩展：海尔电器(1169.HK)由青岛海尔控股，包含洗衣机、热水器及渠道分销业务，分别占1H11收入18%、6%及76%。凯雷投资于去年8月认购公司10.67亿港元可转债及400万份认股权证，合计持有公司10.3%的股权。

　　补贴政策退出提升白电行业集中度，利好龙头企业：过去三大家电刺激政策扩大了家电市场规模。海尔的洗衣机及热水器定位高端，市占率全国领先(分别为26%及27%)。我们预计短期内商务部将针对变频、节能等细分领域推出新一轮补贴政策，龙头企业的竞争地位将更形巩固。

　　农村家电消费潜力巨大、海尔积极扩大三四级渠道规模： 日日顺已发展成全国最大的三、四级市场分销渠道，县覆盖率达94%，2010年向6,000多家“海尔”专卖店及1,000多家“日日顺”加盟店批发各种家电产品。预料加盟商数目在13年将增至11,500，驱动收入持续增长。

　　首次给予 “买入”评级，目标价11.2港元：日日顺继续收编区域连锁力量，为上下游提供强大的营销、物流及售后服务配套，对国美和苏宁形成较高的进入壁垒。我们估计公司10-12年期间EPS的复合增长率达15%，投资建议为买入，12个月目标价11.2港元。