招投标备忘录:2012年国开行(第十期)金融债

中国国际金融有限公司 陈健恒，徐小庆


　　法定下调后资金面有一定改善,收益率相对平稳。上周资金面相对偏紧,但法定下调后本周资金面有一定改善。

　　7天回购利率周一降至3.65%水平。进入3月份,受3月份存贷差一般有所上升以及3月份公开市场到期量上升等因素影响,资金面会继续保持改善,回购利率可能进一步回落。但回落幅度仍依赖于央行公开市场操作力度以及是否进一步下调法定。周一,二级市场收益率保持平稳,预计3月份公布的2月份经济数据对债市仍将提供支撑,后续收益率有望小幅回落。

　　定存浮息债经过前期利差下降的调整,目前估值回到中性水平,相对固息债的交易机会不大但仍具有配置价值。

　　我们在前期报告中推荐配置定存和Shibor 浮息债。当时定存浮息债利差仍相对较高,隐含的扯平利率在3.0%以下,价值相对于固息债较为突出。从2月份以来,定存浮息债利差有所缩小,而固息债收益率则小幅回升,使得隐含扯平利率回升至3.2%附近,即隐含约1次的降息预期,估值相对合理。短期来看,如果固息债收益率相对平稳,则浮息债利差缩小动力不足,未来利差的缩小依赖于固息债收益率的下行。不过由于定存浮息债的票面利率仍高于固息债,且由于调息周期是1年,即使年内降息,票息的下降也需要到明年才会体现,因此对于配置型投资者而言,如果考虑票息收益,定存浮息债仍具有配置价值。预计银行类机构仍将积极配置本期债券。

　　预计招标利差接近二级市场水平,在66bp-70bp 之间,需求较强的机构可以在更低标位投标。目前5年期定存浮息债二级市场利差约略低于70bp,隐含扯平利率约3.2%。在资金面相对平稳情况下,预计中标利差接近二级市场水平,但可能较1月份12国开03略高。预计招标利差可能在66-70bp,需求较强的投资者可以在更低标位投标。