山东海龙“降级”事件回顾及展望

海通证券股份有限公司 徐莹莹


　　事件可能的进展途径一一无外部支持,则违约概率极高。山东海龙资产重组如不能获得有效进展或公司得到外部支持,那么其违约的概率将是极高的,但鉴于其做为潍坊市规模较大的上市公司,政府出于地区经济发展以及社会稳定的角度考虑,有一定的扶持意向,政府解决山东海龙问题的首选思路应为引进战略投资者重组,而在最后毫无选择的情况下不排除潍坊市人民政府自行解救山东海龙的可能性。

　　对低评级信用债未来走势有里程碑意义。考虑到山东海龙事件将显著影响低评级品种的市场定价和流动性,未来低评级品种收益率走势则要看山东海龙事件是否能够觅得解决办法以平息市场担忧情绪。如11海龙CP01发行人未能按时还本付息,则将成为国内信用债首次严格意义上的违约事件,未来各评级信用品种的分化仍将持续加剧,信用债市场同质化强的时代也终结。

　　资不抵债。截止2011年9月30日,山东海龙的资产负债率为103.42%,已经面临资不抵债的境况,流动资产占总资产的34.31%,负债以短期负债为主,且根据公司发布的2011年度业绩预亏公告,山东海龙2011全年预计亏损10.02亿元,基本每股收益为.1.16元,因此山东海龙目前的实际资产负债率可能要比2011牟9月30日的数据还要略高,2012年4月15日11海龙CP01即将到期,我们认为如在没有外力救援的情况下,山东海龙无法按时还本付息的概率较高。

　　公司经营情况不佳。公司主营业务为粘胶短纤和粘胶长丝,自2011年以来,受市场需求持续低迷,粘胶纤维产品价格,特别是粘胶短纤价格呈明显下降趋势。粘胶短纤价格由2010年11月3万元每吨的高位逐步下降,至2012年2月粘胶短纤价格已降至1.7万元每吨的低位。公司受粘胶纤维产品价格波动影响净利润呈波动较大,根据公司更正后的财务信息,2009年、2010年及2011年公司更正后的净利润分别为1.06亿元、-4.46亿元和-5.81亿元。更正后2011年9月30日资产负债表显示,公司总资产为71.94亿元,总负债为74.40亿元,所有者权益为-2.46亿元,公司已经处于资不抵债的状态。

　　货币资金、偿债保障能力极差。截止2011年9月30日,公司货币资金存量为8.17亿元,对其61.56亿元的流动负债保障能力较差,经营性净现金流为.1.31亿元,流动比率、速动比率分别为0.40和0.27,偿债保障能力极差。

　　银行授信额度尚可,但对外担保过高且有贷款逾期。截止2011牟9月30日山东海龙在各家银行的授信额度为46.37亿元,其中未使用额度为4.20亿元,银行授信额度尚可,但根据2012年2月21日的公司公告,公司及控股子公司对外担保额为39.51亿元,占其最近一期经审计净资产的2502.84%,且截止2012年2月6日,公司在各金融机构的逾期贷款总机5.27亿元,占公司最近一期经审计净资产的333.56%。