克明面业(002661):专注中高端产品的挂面龙头企业

信息来源：海通证券 日期：2012-03-01 作者：[  齐莹, 赵勇  ]
        盈利预测与投资建议。我们预计2012-2014年EPS为1.12、1.45和1. 80元。参考可比行业公司估值水平,给予公司2012年20-23倍PE估值水平,对应合理价格在22.39-25.74元,建议询价区间19-22元。
        专注中高端挂面市场的龙头企业。公司从1997年成立以来始终专注于挂面生产和销售,目前在连锁超市中的综合权数市场占有率第一(18.76%)。挂面产品占公司营业收入99%以上,2009-2011年公司销量、收入和净利润的复合增速分别为25.37%、34.38%和41.18%。公司产品包括六大系列300多个品种,产品定位中高端,毛利率高于行业平均水平。销售区域主要集中在华中、华东和华南。
        行业稳定成长、集中度提升和并购整合为公司提供发展机遇。预计2009-2015年我国挂面行业产量和销售额年均增速分别为15%和21%,到2015年分别达到700万吨产量和440亿销售额。行业进一步集中,预计CR5从2010年18%提升至28%左右。龙头企业有望借助资本市场进行产业链纵向和横向并购整合。
        品质是公司脱颖而出的第一要素。公司产品相比同类定价偏高,但由于公司多年的工艺摸索和配方改良,使得公司挂面的口感独特、在众多挂面产品中脱颖而出。公司对面粉挑选、产品配方、包装工艺、质量检测等环节有严格规定,品质优势突出。在品质基础上,广告宣传、消费者口碑相传等增强了公司的品牌影响力。
        营销体系独具特色,直营和“子弟兵”构成销售中坚力量。公司的营销体系包括直营、专营、主营和兼营。未来公司将重点加强“直营”体系,在重点城市设立办事处,直接负责当地大型KA级商超的管理。扶持“专营”体系,以“子弟兵”经销商队伍为主,专作公司产品,主要进行流通市场的开拓和维护。“直营”和“专营”体系确保了公司销售网络扩展渠道的畅通和销量的稳定增长。
        募投项目分析。公司目前挂面生产能力17万吨。此次 IPO 募集资金拟投向两个项目,投资总额2.3亿元,包括研发检验综合楼和年产10.8万吨的挂面生产线。生产线达产后将缓解公司目前的产能瓶颈。
        风险提示。原料价格波动;募投项目达产不及预期;市场竞争加剧;食品安全。