普邦园林(002663):设计与管理能力突出 园林行业迎来精品股

信息来源：中信证券 日期：2012-03-01 作者：[  杨涛  ]
        园林行业领先企业之一。公司在2009、2010年全国园林绿化企业综合竞争力排名中均位居第5位,具有国家城市园林绿化企业一级资质,业务遍及全国六大区域,具有较高的市场认知度。公司拥有从园林研发到绿化养护的完整产业链,在行业处于领先水平。目前主要经营地产园林业务(占收入约九成),与棕榈园林具有较高相似度。2011年公司营业收入为13亿元,市占率不足1%,未来成长空间极为广阔。
        园林行业规模庞大,市场集中度将不断提升。在城市化进程和消费升级推动下,园林行业需求旺盛,2010年我国园林绿化固定资产投资额为2297亿元,2001-2010年间平均年增速为32%,显示了极高的行业景气度。我们估算当前国内地产园林市场规模大约800亿元,市政园林需求大约1600亿元。目前行业集中度低、市场高度分散、跨区域龙头公司屈指可数,未来行业集中度快速向资金和综合实力强大的上市公司集中将是大趋势。
        公司设计能力突出,市场口碑和内部管理俱佳。公司拥有突出的设计实力,在2010年园林设计收入排名中名列第二,设计毛利率高于所有园林上市公司。公司具有良好的品牌形象和市场声誉,过往项目屡获大奖,与中海、万科等国内龙头开发商形成了长期、稳定的合作关系,市场口碑好。公司内部管理良好,费用率、应收账款占收入比例较同业公司低,经营较为稳健。公司对人才储备和技术研发投入大,重视管理,积累深厚。
        上市后资金和品牌实力提升将推动业绩快速增长。公司过去增长的最大瓶颈是资金,上市后公司资金实力将得到大幅提升,项目承接能力将显著增强;
        募投项目实施将帮助公司异地市场开拓加速(目前华南以外收入仅占42%),并从设计、工程、人才、原材料等多方面推动公司收入快速增长。预计未来公司市政园林业务占比增加(目前10%不到)、项目大型化、大客户战略推进及财务费用降低都将使公司利润率持续提升。此外,如能获得超募资金,公司还将具有上下游并购扩张潜力。
        风险因素。地产景观园林业务风险;宏观经济与政策风险;市场竞争风险。
        盈利预测、估值及询价建议:我们预测公司20
        12、2013和2014年发行摊薄后EPS分别为1.55元、2.60元和4.00元,2011~2014年CAGR达61%。
        综合考虑行业可比公司估值水平及近期中小板新股发行情况,我们认为公司可享受二级市场合理估值为2012年21~23倍,对应二级市场合理价格区间为32.6元~35.7元。考虑一二级市场价差,给予一级市场10%折让,建议询价区间为29.3~32.1元(对应2012年19~21倍PE)。