申银万国：票据利率下降不代表股市会涨

　　票据贴现利率的下降往往伴随着股市的上涨，因此很多投资者看到票据利率下降，就认为股市有做多的机会。

　　从2008年到2011年，票据贴现利率大致经历了3次比较明显的下降过程，并且都伴随了股指的一波上涨行情。有两个因素会导致票据贴现利率下降，其一是经济下滑，其二是货币政策放松。一般而言，一旦经济下滑，货币政策会放松并且具有连续性，随之对货币政策比较敏感的下游可选消费如房地产和汽车持续改善，带动中游补库存，最终导致经济V型反转。

　　目前来看，经济可能不是V型，而是李宁型。主要原因有三：一是房价、物价双重约束下政策难以持续放松；二是下游需求依然疲软，尤其是房地产下行趋势未改，使得经济增长缺乏动力；三是节后中游的一波补库存已经基本结束，往后的情况还有赖于下游需求的状况，目前来看难有大幅改善。

　　而且这几年的货币收缩可能也是个长期的过程，毕竟2009年的大放松需要几年的时间来修补。如果真是如此，随着经济波动、货币政策的微调，票据贴现利率也会有所波动，但是其中枢很有可能会上升，难以持续下降。

　　(魏静 整理)