招商证券信用债分析日报

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　内容提要:

　　3月2日新增计划发行公告6支,其中短融3支,中票3支,公司债1支。

　　3家短融发债主体一家央企、一家国企,一家民企。我们给予央企AA 中普天和国企AA 北部湾相同的B3评分,给予民企A+联创B1+评分。

　　上周以来共发行 4支主体AA 的短融,发行利率均为5.88%,其中国企铁十五局和铁二十五局我们的评分均为B3-,民企物美我们的评分为B3+,民企浙江恒逸我们的评分为B3-,考虑上周AA 级短融的收益率曲线下行了13BP,我们认为中普天和北部湾的合理定价应为5.75%。两家发债主体的信用资质在AA 发行人中适中,目前AA短融一二级利差达到37BP,有较好的交易价值。近两周共发行3支A+级短融,其中民企阳光焦化(我们评分B1+)与联创最为可比,我们认为联创的合理定价为8.7%,不过信用风险较高,不建议投资者配置。

　　3家中票发债主体有两家国企、一家民企,不过两家国企均带城投性质。我们给予AA 民企魏桥最高的B3+评分,给予AA+海泰B3-评分,给予AA-哈物业B2+评分。

　　由于 AA+海泰的评分仅为B3-,我们认为其与AA 级更为可比。上周共发行3支主体为AA 的中票,5年期城投厦路桥MTN(我们评分B3)发行在6.31%,5年期城投镇江城投(我们评分B3-)发行在6.9%,3年期国企中原出版(我们评分B3+)发行在6.18%。考虑上周3年期AA 中票的收益率曲线下行了15BP,我们认为12魏桥MTN 的合理定价为6.03%,如果因为其民企背景出现溢价的话,我们认为性价比较高,予以推荐;由于上周5年AA 收益率曲线仅下行7BP,我们认为5年期12海泰MTN 的合理定价应在6.83%,不过天津滨海新区债务集中度过高,不建议投资者配。不过,按照镇江城投6.9%的发行利率,一二级利差近100BP,风险偏好较高的投资者可以把我交易性机会。2月共4支主体评级3年期AA-的中票发行,3家国企中2支发行在7.99%,1支发在8.05%,由于我们给予哈物业的评分仅B2+,考虑到AA-收益率曲线下行了9BP,我们认为12哈物业MTN 的合理定价为7.96%。

　　公司债方面,我们给予 11中化的评分为A1-,在AAA 级发债主体中资质较差,与AA+更为可比。公司公告的发行区间为,我们认为如果定价按照上限(4年期4.95%,5+2年5.05%)的话,配置价值较好。