债券研究:经济强度依然有限,利率产品宜反弹即配,稳中求进

光大证券股份有限公司 郜彦伟


　　投资策略:2月份PMI指数显示部分中游制造行业景气有所回升,但经济整体强度依然不高,我们倾向性认为当前经济虽在环比上有所企稳,但是否显著回升仍需其他后续数据作为印证,尤其是2月份信贷投放大概率低于预期以及外围经济不确定性依然存在的情况下。就当前情况来看,短期内资金面依然利好债市,但一个需要关注的是3月份信贷的投放,按照往年经验,一季度是信贷投放集中时间,由于1月份信贷投放规模不及8000亿,而报道称截至2月26日,四大行新增人民币贷款仅为1763亿元,按照四大行贷款规模占比的一般情况推算2月份信贷投放约在7500亿左右,但2月份存款增速较为强劲,截至上个月26日四大行新增人民币存款8716亿元,一定程度上缓解了存贷比对信贷投放的制约。因此,3月份信贷大概率好于一季度前两个月,但在稳中求进的政策基调下,求稳是主要目标,目的不是把经济打上去,即使收益率有所反弹,幅度也较为有限,我们继续维持年初的判断:十年期国债收益率顶部在3.65%区域。

　　我们继续维持利率产品反弹即配的操作策略,对于具体操作策略,我们认为近期利率产品收益率将大概率呈陡峭化走势。在此情况下宜反弹即配、稳中求进,收益率下行过程中适当买入,在收益率反弹过程中加大配置的力度,尤其是政策性金融债的安全边际依然存在,具有较好的配置价值。对于配置型机构,可以根据资金状况依然可以适当配置中长期品种;对交易性机构,在收益率陡峭化过程中把握好交易性机会。针对目前情况,我们继续推荐中长端政策性金融债品种