债券市场周报:风险偏好向下,美元重拾升势

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　内容摘要:

　　风险偏好下降美元重拾升势。2月底随着美联储暗示QE3预期的退出、欧洲和日本央行的大幅放水,美元大幅上升。我们认为欧、日经济分别受到内需、外需不足,经济继续萎缩。随着美元的收缩,欧日的大幅放松,未来美元会不断走高,市场上的风险偏好开始降低。另外希腊的援助计划能否成功,关键看本周的私人债权人的参与程度,不排除出现信用违约事件(CDS 触发)的可能。同时葡萄牙的国债收益率也大幅上升,主要是受到希腊债务处理方法给投资者带来担忧的影响,2012年葡萄牙GDP 增速预计为-3.3%,未来偿债能力依然依靠外部,希腊债务重组方案会使得葡萄牙的违约损失率上升,给欧债危机添加变数。

　　升值预期或将转负,国内经济前景惨淡。2月份人民币升值预期弱势回升,之后截至月末又已经下降,表明2月份外汇占款流入量依然较低,并且可能低于1月份,同时3月份受到美元上涨、其他风险货币低迷的影响,人民币升值预期可能再次转为负,给国内货币供给增加压力。同时企业家信心在一季度都会呈现上升态势,这种季节性规律在今年同样有所表现,但未来随着终端需求的持续低迷,当前增加的库存会在未来加大调整幅度,因此国内经济依然前景惨淡。

　　等待投资机会的出现。由于去年四季度的做多者把这次下调存款准备金率当作出货的机会,导致本周利率债卖盘较重,同时资金面还未实质宽松几天,央行又开始正回购,导致投资者对资金面不抱有信心,短端收益率并未下行。上周整个收益率曲线呈现陡峭化上移态势,上移幅度不高,表明市场投资者对未来基本面不具有清晰的预期,更多的是当前数据的推动,处于走一步看一步的状态。

　　欧日国家分别在内需、外需不强的情况下经济萎靡,美国失业率依然较高、房地产市场未见起色,同时实际个人消费支出仍在下降,表明美国经济增长也不牢固。中国的内需主导经济增长,投资总体水平要大幅低于去年,GDP 增速也显著低于去年,同时随着产出缺口的回落,今年经济过热的风险较低,这种情况下CPI 环比很难高过历史均值。我们按照历史均值(2003-2011)可以计算出今年的CPI 同比数值较低,全年CPI 在2.5%左右,最低在7月份1.5%,年底回升至2.6%。从CPI 和10年期国债收益率的关系而言10年期国债收益率还会下降至3.3%以下的水平。