国泰君安国际：维持收集光大国际 目标4.1元

　　光大国际 11 年收入为港币36.6 亿元，同比上升25%。EBITDA 同比上升36%至港币14.4亿元。净利润达港币8.01 亿元，同比上升30%，相当于每股盈利港币0.2186 元。11 年净利润分别高于我们和市场预期的3%和2%，略胜预期。公司毛利润率同比上升3.9 个百分点至43.0%。管理层指引的工程项目和营运项目毛利率分别为10-20%和30-70%。

　　预计12 年将有更多新项目。截至11 年，光大国际目前已经签署59 个环保项目，涉及总投资为人民币120 亿元，已经投资金额为人民币77.9 亿元。由于大多数的地方政府换届已经完成，管理层预计12 年将有更多的新项目。公司预计12 年的资本开支将大于人民币20亿元。另外，管理层也指出公司将集中资源，优先发展传统的垃圾发电及污水处理项目。

　　上调 11-13 年EPS 和维持“收集”评级。由于1)高于预期的11 年业绩；2)调整项目完工时间表；和3)利润率假设的改变，我们分别上调了11-13 年每股盈利2.3%，1.8%和7.3%。基于目前市场估值水平，我们将目标价由原来的3.2 港元上调至4.1 港元，相当于15.9 倍的12 年市盈率。维持“收集”评级。