华泰香港：建议增持舜宇光学 目标价3.3元

　　舜宇光学发布2011全年业绩，基本符合我们预期。公司收入同比增长37%，达到25亿人民币；毛利率为20.9%，较去年微跌0.6个百分点；净利润为2亿人民币，同比增长46%；每股基本收益为0.21人民币，拟每股派息0.071人民币。

　　毛利率微跌。虽然公司两大主力光学零件和光电产品毛利率较上年分别上升了0.2和1.4个百分点，达到22.4%和14.7%，但是由于毛利率较低的光电产品增长速度明显高于其他高毛利业务，因此拉低了公司整体毛利。

　　手机产品驱动增长。2011年，公司手机相关产品收入占比扩大至47%，贡献收入为12亿人民币，同比增长66%。因此，与手机产品相关的光学零件和光电产品业务增长分别为24.8%和65.7%。我们认为，智能手机仍在快速普及阶段，随着以华为为代表的国产手机厂商出货规模快速扩大，公司手机相关业务在2012年仍将是增长的主要动力。管理层表示，此部分增长或将超过50%。

　　产品结构将改善。目前国际手机厂商主流摄像头的配臵已经逐渐从5MP向更高像素演进，国内厂商亦逐步将主流摄像头像素升级为5MP。虽然2MP及以上的手机镜头和模组出货占比达到了70%，但是其中大多数仍为5MP以下产品。管理层表示，2012年公司5MP及以上手机镜头和模组的出货占比将达到30%。

　　3.5亿CAPEX用于扩产。2012年，公司计划资本支出为3.5亿，其中，2.5亿将用于手机相关产品的扩产。2012年底，手机镜头和模组产能将扩大一倍。另外1亿的资本开支将用于河南信阳工厂的产能转移和扩大。

　　增持评级。2011年公司业绩符合我们预期，仍然保持良好增长态势。我们认为，华为等国产智能手机厂商客户出货将大幅扩大，公司业绩产品出货也将随之快速提升。因此，我们提升公司目标价至3.3港币，对应2012年之市盈率为10倍，较上周末之收盘价仍有14%上涨空间。