第一上海：建议卖出味千控股 目标价7.22元

　　净利润倒退21.8%至3.5亿港元，但较我们预期高7%

　　公司昨日公布2011年全年业绩，受骨汤门事件影响，收入增长14.7%至30.7亿港元，而下半年收入按年是倒退了5.5%，期内受原材料上升影响，公司毛利率下降1.4个百分点至67.8%，员工开支及物业租金升幅较大，再加公司在下半年增加广告投入，重塑公司形象，经营费用急增32.3%，但由于其他收入锅其他损益增加，全年净利润下跌21.8%至3.5亿港元，较我们预期高7%。

　　国内餐厅的营运指标放缓，但香港业务受影响较微

　　受骨汤门事件影响及去年4Q零售消费放缓影响，国内业务各营运指标均见下降，不论是单店产出、客单价、翻台率均见下跌，而香港业务则较为平稳。据管理层表示，3月前15天中国的同店销售增速仍然是负20%增长，国内餐饮销售恢愎的过程较预期为慢，但由于去年基数较低，由于事件发生在去年8月，我们预期国内业务有望在今年8月开始录得正增长。

　　2012年开店100间，未来两年资本开支5亿元

　　公司对长期计划于2013-14年分店数目达1000间不变，而2012年则计划开店100间，较多门店将于下半年开，并同时进行旧店翻新，预期2012和2013年的资本投入分别各为5亿港元。

　　微降2012-13年收入预测3.8%和5.2%，维持卖出评级和目标7.22港元

　　由于国内餐饮收入恢复较预期慢，我们将2012-13年收入分别下调3.8%和5.2%，而由于公司新引入ERP系统，现时大部份门店的食材采购及实际使用等均通过系通汇报，并有效提高成本控制效益；此外，随了过往每年2次更换餐牌外，公司现将餐牌上的品项减少，以提升送餐速度及节省成本，减少单店营运员工成本，提高单店产出，因此我们预期经营费用将较早前预测有所减少，对净利润预测维持不变。因此我们维持目标价7.22港元，该目标价较昨日收市价还有31.7%的下跌空间，维持卖出评级。