国泰君安国际：予利郎买入 目标价11.53元

　　公司持续扩张网络以建立更强的品牌价值，公司倾向于每年开10-20 家超大型的店铺并逐步提高自营店铺数量。由于某些地区的租金价格出现松动，公司轻微提高了2012 年主品牌的开店目标至250-300 家。我们认为公司这种逆周期的谨慎做法具有前瞻性。

　　管理层预期由于现在秋冬季产品的库存比去年高8%，2012 年秋冬季的订单增长将低于春夏季的28.5%。我们预期秋冬订单增长在20%左右。管理层预期2012 年毛利率将进一步增加至40%但是有效税率将显著提高到24-25%。因此，我们预期2012-14 年的基本每股盈利为人民币.615/0.713/0.849 元，2011-14 年的年均复合增长为17.8%。

　　市场对于大众男装品牌的竞争存有疑虑。但是目前主流上市公司的店铺数量约3,000 家，我们认为增长空间犹存。我们维持公司的买入评级。公司目前的估值仅为11.8 倍2012 年预测市盈率，具有吸引力。但是我们下调公司的目标价至11.53 港元，对应15 倍2012 年预测市盈率和0.8 倍的市盈率/增长率，以反映公司较低的2011-14 年的净利润复合增长率。