市场继续震荡 债券型激进份额仍可持有

　　交易型基金周报

　　海通证券基金研究中心高级基金分析师：单开佳

　　1、A股市场回顾

　　受经济先行指标走弱以及通胀担忧情绪上升的影响，上周市场延续了前期疲弱的走势，板块继续呈现快速轮动的特征。截止到3月23日，上证指数收于2349.54点，全周下跌2.30%。由于上周消费板块止涨返跌，深证成指下探幅度更深，指数报收于9885.25点，全周下行3.83%。大盘股跌幅略小于中小盘股，中证100指数全周下跌2.34%，中证500指数下跌3.08%，中小板综指下跌3.12%，创业板综指下跌3.99%。

　　上周多重利空因素叠加引发大盘下行。周二发改委大幅提升成品油价格，引发市场新一轮对于通胀水平的担忧。周四公布的3月汇丰PMI初值结束前期连续回升的态势，创下近4月的最低水平，对于经济复苏的预期再受打击。此外，期盼已久的养老金入市也被社保理事会关于资金配置重点的声明浇上一盆冷水。总体来看，当前经济基本面处于反复纠结的状态，市场预期较为紊乱，板块呈现出快速轮动的特征，单一板块行情的延续性较差，前周表现较好的商业贸易和医药生物板块成为上周跌幅最大的品种，而之前受到压制的地产和资源板块则在上周否极泰来，黑色金属、有色金属、房地产和采掘行业表现相对较好。

　　2、A股市场展望：市场依然震荡  债券型激进份额仍可持有

　　市场可能依然震荡。3月汇丰PMI初值继续下滑，而3月通胀相比2月可能略有反弹，未来几个月将面对基本面下滑对市场信心的冲击；由于本周为季末最后一周，资金面可能会因为临近银行报表核算日而开始趋紧。综上来看，短期市场维持震荡的可能性较大。由于到期资金规模较大，上周央行延续了净回笼操作，但由于临近季末，其回笼力度相对较小，全周共通过正回购回笼资金190亿元，较前周减少380亿元，央票继续停发。不过尽管回笼力度有所减轻，各期限回购利率较前周均有明显上升。此外，受发改委大幅上调油价的影响，市场对于通胀的担忧情绪再度加强。不过季度末资金面的习惯性趋紧往往是债券投资的良机，建议未有头寸在手的投资者可以跟随市场利率的上行而缓步建仓，中等级信用债仍具有良好的性价比，在地方养老金或将逐步进入债市的大背景下高等级品种仍有一定的想象空间，建议券种选择上以中高等级信用债为主，对低等级高息品种仍需保持谨慎的心态。

　　基于本周市场可能继续震荡，ETF以及股票激进份额暂时规避，鉴于基本面对于债市提供了良好的支持，债券型激进份额仍可继续持有，具体品种依然可考虑富国天盈B。根据最新数据显示，海通ETF风格轮动模型提示中小板ETF强于50ETF，同时两个指数均处于低估状态，投资者可以2012年3月26日开盘买入中小板ETF，但不建议进行融资融券操作。

　　3、交易型基金上周业绩回顾

　　传统封基：净值全线下跌，折价收窄。上周沪深两市延续震荡下行走势，且跌幅加深，传统封基净值全线下跌。从净值看，平均跌幅为2.73%，基金安顺最为抗跌，跌幅为1.84%，上周金属非金属行业跌幅最小，而基金安顺2011年以来就在该行业保持了较高的配比。净值跌幅最深的是基金银丰，该基金长期业绩欠佳，因此持续较高折价率。从价格看，大部分基金二级市场跌幅较小，其中基金通乾凭借前周净值表现较好上周价格出现逆势上涨。从折溢价看，由于上周大多数传统封基二级市场跌幅小于净值跌幅，对应大多数传统封基折价有所收窄。经过上周变动，当前二级市场折价最大的为基金久嘉，折价18.83%，基金兴华折价再次大幅收窄，目前仅折价2.65%。从年化折价回归收益看，基金金泰在年化折价回归收益率上居首，达到7.25%。当前传统封基以及两只创新封基平均年化折价回归收益以及折价率处于历史中等偏上水平，平均折价率为11.42%，年化折价回归收益为5.48%。

　　封闭式债基：净值不温不火，华泰信用增强折价继续扩大。上周受最新汇丰PMI数据影响，市场避险情绪提升，周四利率债走势转暖，但整体来看债市走势较弱，对广东地方养老金将要入市的利好消息反应也较平淡，对应封闭债基净值微幅波动，虽然涨跌互现，但涨跌幅在0.4%以内。从净值看，平均涨幅仅为0.05%，其中易基岁丰、招商信用和建信信用增强净值都没有变动，而涨幅最大的国投瑞银双债增利A也仅上涨了0.4%，华泰信用增利和交银信用添利跌幅最大，但也仅下跌了0.2%，总体而言封闭债基净值表现不温不火。从二级市场看，净值较好表现使得投资者对国投瑞银双债增利A信心有所加强，二级市场价格提升了1.08%，而华泰信用增强继续领跌，使得该基金折价继续扩大。经过上周变动，目前市场上所有债券封基仍全部折价但折价略有缩小，平均折价幅度为6.82%，其中华泰信用增利折价依然最大，当前折价13.11%。

　　ETF：大盘蓝筹凸显抗跌性。上周沪深两市整体走低对应所有ETF均下跌，但延续较长时间的成长风格占优情况有所转变，除了商品指数跌幅较小，大盘蓝筹风格指数抗跌性显现。从ETF跟踪指数看，上证50、上证周期、超大盘、上证国企、红利指数等大盘蓝筹风格指数跌幅都较小。而小盘成长风格指数则跌幅较深，如深证民营、成长40、中小板指等跌幅均超过4%。从指数行业分布看，消费、电子等占比较高的指数跌幅较深，如上证消费80、深证TMT50跌幅都逾4%，而金融、房地产、金属非金属等行业占比较高的指数表现较好，如上证商品、红利指数等跌幅均较小。就ETF涨跌幅看，交银180治理、国联安上证商品和建信上证责任三只个基表现较好，跌幅均不足1%。

　　分级基金激进类份额：银华消费如坐过山车，偏资源类指数型及低仓位主动型品种相对抗跌。由于股市整体趋弱，上周股票型分级基金基础份额净值全线收阴，消费类个股居多的产品跌幅较大，如银华消费主题、申万深成指和银华锐进，其基础份额净值分别下跌3.76%、3.62%和3.39%；偏资源类指数型和低仓位的主动型产品相对抗跌，除仍在建仓期内的工银瑞信睿智中证500外，上周基础份额净值跌幅最小的3个品种分别为银华中证资源主题、国泰估值及长盛同庆。从激进类份额净值来看，银华鑫瑞得益于基础份额的良好表现跌幅相对较小，而瑞和小康和远见则因处于无杠杆净值区间而有抗跌的走势；部分消费类个股占比高且实际杠杆大的品种净值大幅下行，申万进取、银华锐进及银华鑫利分别下跌了12.77%、7.73%和6.27%。从价格表现来看，瑞和小康由于处于杠杆变动的临界点附近，在后市未现趋势性催化因素的背景下，其向下杠杆小、向上杠杆大的价值逐步显现，上周仅微幅下跌0.99%。表现较差的多为高杠杆品种，如申万进取和银华锐进，而上周周报中提到的信诚中证500B的溢价回归风险在本周也得以体现，在净值跌幅为5.63%的前提下价格大幅下跌了8.51%，溢价水平明显降低。

　　由于临近季末时点，上周资金面逐步趋紧，同时由于受国际大宗商品价格和国内蔬菜价格上升的影响，市场对于通胀是否下行的分歧开始加大，债券市场再度收跌。市场风险偏好有所降低，利率产品表现强于信用产品。不过债券型分级基金基础份额均有超越债券指数的表现，除少数偏债型品种外，全部产品的基础份额净值均有不同程度上升，表现较好的是国泰信用互利和富国汇利，净值分别上涨0.30%和0.29%，偏债型品种大成景丰和嘉实多利则受股市表现的拖累而分别下跌0.31%和0.17%。受杠杆因素的作用，上周激进类份额中净值涨幅居前的为海富通稳进增利B、国泰信用互利B和富国汇利B。由于基础份额的表现不佳，大成景丰B和嘉实多利进取跌幅相对较大，中欧鼎利B和泰达宏利聚利B也由于基础份额涨幅过小而使得净值出现小幅下行。在成交相对活跃的品种之中，上周价格表现较好的是海富通稳进增利B和富国汇利B，分别上涨了2.12%和1.85%，天弘丰利B、万家添利B和大成景丰B表现相对较差，价格分别下跌1.60%、0.71%和0.55%。

　　分级基金稳健类份额：银华中证等权90再度临近到点折算，银华金利或有折价缩窄机会。除银华瑞吉受银华瑞祥溢价扩大的影响而小幅下跌外，上周股票型稳健类份额价格全部收涨，其中申万收益、信诚中证500A和银华金瑞涨幅较大。由于上周银华中证90的跌幅较大，使得银华鑫利再度临近向下到点折算阈值。根据我们的测算，银华中证90指数只要再下跌16.11%，银华鑫利的净值即将触及0.25元的折算点。由于折算后银华金利可以提前兑现大部分本金和收益，同时产品杠杆将重新降至初始水平，其折价有望大幅下降。一般来说，二级市场会对走势作出提前反应，因此看空短期股市表现的交易型投资者可以密切关注银华金利的折价缩窄机会。在成交相对活跃的债券型稳健类份额中，静态年化持有到期收益较高的海富通稳进增利A和泰达宏利聚利A涨幅居前，价格分别上升1.47%和1.13%。

　　4、在发交易型基金提示

　　本周处于募集期的分级基金有5只：博时上证资源ETF、银河通利分级债券型基金、信诚双盈分级债券型基金、广发深证100指数分级基金和浙商沪深300指数分级基金。

　　博时上证资源ETF标的指数为上证资源指数，该指数由沪市A股中规模大、流动性好的50只资源类公司股票组成，反映沪市A股中资源类股票的整体表现。该基金为指数型基金，主要采用完全复制法跟踪标的指数的表现，其中投资于标的指数成份股、备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%，业绩比较基准为上证资源指数收益率。该基金属于指数型股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，适合风险承受能力较高的投资者，该基金起始认购期为2012年2月27日，2012年3月30日结束认购。

　　银河通利分级债券型基金采用分开募集的方式，运作期为2年，到期后自动转换为债券型LOF产品。银河通利A和银河通利B的初始规模配比不超过7:3，其中银河通利B上市交易。两类基金份额的资产合并运作，银河通利B的初始杠杆为为3.33倍。银河通利A的约定收益率为1年期定存利率*1.3，按单利计息。在银河通利A的应计收益分配后的全部剩余收益归银河通利B享有，亏损以银河通利B的资产净值为限由银河通利B承担。总体上，该基金为债券型基金，属于中风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于货币市场基金但低于股票型基金。银河通利A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；银河通利B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。银河通利分级债券型基金的起始认购日为2012年3月19日，结束认购日为2012年4月20日。

　　信诚双盈分级债券型基金采用分开募集的方式，运作期为3年，到期后自动转换为债券型LOF产品。双盈A和双盈B的初始规模配比不超过7:3，其中双盈B上市交易。两类基金份额的资产合并运作，双盈B的初始杠杆为为3.33倍。双盈A的约定收益率为1年期定存利率(税后)+1.5%，按单利计息。在双盈A应计收益分配后的全部剩余收益归双盈B享有，亏损以双盈B的资产净值为限由双盈B承担。总体上，该基金为债券型基金，属于中风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于货币市场基金但低于股票型基金。双盈A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；双盈B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。信诚双盈分级债券型基金的起始认购日为2012年3月26日，结束认购日为2012年4月18日。

　　广发深证100指数分级基金采用合并募集的方式，场外募集的广发深证100份额不进行分拆，场内募集的广发深证100份额将按1:1的比例拆分为广发深证100A份额和广发深证100B份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，广发深证100B的初始杠杆为2倍。广发深证100A的约定收益率为1年期定存利率(税后)+3.5%，按单利计息。在广发深证100A应计利息分配后的全部剩余收益归广发深证100B享有，亏损以广发深证100B的资产净值为限由广发深证100B承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。广发深证100A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；广发深证100B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。广发深证100指数分级基金的起始认购日为2012年3月27日，结束认购日为2012年4月26日。

　　浙商沪深300指数分级基金采用合并募集的方式，场外募集的浙商沪深300份额不进行分拆，场内募集的浙商沪深300份额将按1:1的比例拆分为浙商稳健份额和浙商进取份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，浙商进取的初始杠杆为2倍。浙商稳健的约定收益率为1年期定存利率(税后)+3%，按单利计息。若1年期定存利率(税后)+3%大于12%，则浙商稳健的约定收益按12%计算。在浙商稳健应计利息分配后的全部剩余收益归浙商进取享有，亏损以浙商进取的资产净值为限由浙商进取承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。浙商稳健为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；浙商进取为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。浙商沪深300指数分级基金的起始认购日为2012年3月28日，结束认购日为2012年4月27日。