固定收益:4月份资金面将较3月紧张

东方证券股份有限公司 冯玉明


　　研究结论

　　食品价格走势显示物价仍有上涨压力。3月12日至18日商务部公布的食用农产品价格指数继续小幅上涨,其中粮食、食用油、肉类、禽类、蛋类、蔬菜类、水产品类和水果价格周涨幅分别为-0.1%、0%、-0.9%、0.1%、-0.1%、3.2%、0.3%和0.3%,我们估计3月第三周食品价格周环比上涨0.148%。随着冬储菜逐步退市及受低温雨雪天气影响,新季蔬菜还没能大量上市,上海、深圳和北京蔬菜价格四周累计涨幅为23.6%、15.5%和5.9%。假设3月剩余两周食用农产品价格指数环比为0,则3月食品价格环比2月上涨0.017%,非食品环比按0-0.1%来估算,则总体环比上月上升0.01-0.07%,那么3月份CPI同比在3.4-3.5%附近。由于发改委于3月20日宣布提高成品油价格,对本月和下个月CPI会带来一定的压力,二季度各月CPI可能依然在3-3.5%附近,三季度会回落至2-2.5%附近,全年调控目标可以实现。成品油价上行将增加物流运输等成本,一定程度上抑制工业需求,经济复苏的步伐可能较为缓慢。尽管3月汇丰PMI初值超预期下行,但我们认为这在经济复苏阶段的小幅波动属于正常现象,预计3月汇丰PMI终值将高于初值。

　　4月份资金面将较3月紧张。尽管近两周公开市场操作回笼资金力度加大,但主要是28天正回购操作的规模较大,这表明央行偏好短期限工具来管理流动性,而28天正回购操作的放量有利于增加4月份公开市场操作到期资金的规模,进而缓解4月因国企缴税对资金面造成压力。假设4月份公开市场到期资金全部净投放,外汇占款增加1000亿,财政存款增加4000亿,现金变动为0,那么商业银行超额准备金率将低于3月份,和2月份基本相当,资金面将较3月紧张,需要央行通过逆回购等方式为市场注入流动性才能保持7天回购利率在3%附近。

　　利率债面临调整压力。周四汇丰PMI初值大幅低于预期,推动国债收益率略有下降。金融债方面,国开债和非国开债分化较为严重,周四招标发行的5年期国开债中标利率高达4.1%;二级市场8年期以上金融债收益率上升幅度在8bp以上。我们认为利率债收益率面临调整压力,目前通胀仍存在一定的压力,而10年期国债利率均值在3.6%附近,若3月信贷规模若基本符合预期,那么4月初10年期国债收益率可能上行至3.65-3.70%附近。信用债方面,我们认为二季度AA+以下评级的企业债与国债利差回归历史均值可能有些难度,但向07-09年最大利差靠近还是有一定空间的。