债券市场周报:短久期,重防御,择行业为上

渤海证券股份有限公司 何翔


　　投资要点: 海外市场:美国营建许可小幅增加,而新屋开工微幅下滑,成屋销售与新屋销售动力不足,表明受制于房屋信贷的压制,美国住房市场仍处于底部之中,复苏过程较为缓慢。但从经济领先指数与就业市场数据来看,美国经济复苏仍将延续。欧洲一方面是消费者信心指数的继续上升,另一方面是受制于德国与法国制造业活动的减缓,欧元区制造业、PMI 服务业PMI 双双下滑,结合1月份欧元区工业新订单的大幅下滑,一季度欧元区经济有再度陷入衰退的可能。

　　中国经济:3月份汇丰PMI 综合指数为48.1%,新订单指数由2月份的48.5%降至46.1%,但新出口订单由2月份的47.5%升至48.7%,这一定程度说明有较大程度的放缓,就业指数由2月份的51.1%降至48.6%表明需求下降开始染指我国的就业市场。通货膨胀方面,3月16日当周,在五类重要产品中,三涨两跌,肉类跌势延续,蔬菜涨势不改,但值得注意的是,水产品已连续上涨11周,春节后已连续上涨了7周,这在其它年份是不多见的。

　　货币与信贷:央行公开市场操作上上周净回笼190亿元,但更重要的是3月正回购仍保持前一周下降后的利率,由前期的3.16%降至3.14%。

　　考虑到量上1月大于3月,而1月正回购利率并未改变,而3个月央票再次询而不发,我们认为正回购利率下降是货币政策适度宽松的信号。

　　从票据市场来看,长三角票据直贴利率与其它直贴利率的利差达50BP,这种利差大多发生于资金需求较弱之时,信贷需求仍显不足。

　　利率市场:国债品种收益率整体微幅下行,政策性金融债小幅上行,其中国债期限均下行1.24BP,政策性金融债期限均上行4.08BP。上周国债收益率出现大面积的小幅下行与正回购利率的2BP 的下行有很大关系,但这并不改变利率产品缓慢回调的整体趋势。目前经济增长对利率产品的推动基本不大,而目前通货膨胀回复较缓,这对收益率的下行亦无作用,因此我们仍建议交易性投资者回避利率产品。

　　信用市场:信用产品收益率整体上处于上行之中,等级差异表现明显,高等级收益率皆出现回调,其中AAA 级企业债、AAA 中短融收益率周期限均下行9.12BP、8.21BP,但AA 级企业债、AA 级中短融收益率周下行2.78BP、1.68BP。目前的高信用等级已渐与利率产品趋同,建议交易性投资者回避高等级信用产品。目前中低等级信用利差修复已到位,这种情况下主要着眼于配置,对于前期较受市场冷落的城投债与房地产企业债可适当参与,而在市场方面,交易所信用品种行情相对滞后可适当参悟,而对于其它品种,建议短久期操作。