2012年国开行(第十五期)金融债

中国国际金融有限公司 陈健恒，徐小庆


　　临近月末,资金面有所收紧,但好于市场预期,二级市场收益率窄幅波动。临近月末,受季度末银行倾向于保留资金的影响,一般情况下融出资金意愿会下降,从而导致资金面偏紧。但目前来看,3月末流动性状况好于预期,7天回购利率目前在3.22%附近,受月末和季度末效应的冲击不是很大。本周公开市场到期量为1090亿,央行周二发行了700亿28天正回购,考虑周四的91天正回购发行,预计本周不会明显回笼和投放资金。4月份公开市场到期量上升4000亿,预计4月份资金面也不会很紧张。在资金面相对稳定的情况下,近期二级市场收益率小幅波动,短期内缺乏大幅下行和大幅上行的动力。

　　银行类机构对中短期债券仍有配置需求,但本月政策性银行债发行较多也会影响一定抑制作用。在资金面相对宽松,且银行信贷需求较弱的情况下,银行对债券仍有配置需求。相对而言,由于市场对未来经济走势和通胀水平存在一定分歧,市场对中短期债券的需求强于中长期品种。3月份的债券一级市场招标也印证了这一点(包括本周一的1年期农发债招标利率低于市场预期)。虽然资金面相对宽松,但3月份债券发行尤其是政策性银行债中的国开债发行比较多,对市场也形成了一定的抑制作用。前期10年期和5年期国开债的招标利率都高于市场预期,推动二级市场收益率回升。

　　预计中标利率接近二级市场水平。结合市场对中短期债券的偏好以及国开债发行较多的抑制因素,我们估计市场对本期债券的需求可能为中性,招标利率可能不会明显偏离二级市场水平。目前3年期非国开债二级市场收益率约在3.7%,而国开债一般比非国开高10-15bp,3年期国开债合理的收益率水平在3.80%-3.85%。

　　预计本期债券中标利率在3.80%-3.84%之间,考虑手续费返还的影响,实际利率还会提高约2bp。需求较强的投资者可以在3.75%-3.84%之间分价位投标。