第一上海：维持正通汽车买入 目标价8.6元

　　业绩保持稳健增长，收购项目2012年贡献利润

　　若排除中汽南方收购业务对合并报表的影响，正通汽车自身业务在2011年表现稳健，业绩增长超过90%。收购项目去年基本没有并入损益表，而在资产负债表中已经反映，2012年的报表将全面体现新购项目的利润贡献。

　　新车销售过8成来自豪华车

　　豪华车占新车销售收入比重从去年的68.5%提高至81.7%，同时，期内豪华车和超豪华的销量增幅达到125%，毛利率也有所提高，这与宝马、奥迪等品牌年内的高速增长有关。

　　4S店数量达到59个，2012年新建20家

　　公司截至目前的4S店数已经达到IPO时的承诺，收购中汽南方后总店数达到59家，计划2012年新建20家豪华品牌店，目前已有13家在建，将于年尾开业。59家4S店当中有43家为豪华品牌。

　　新增路虎品牌2012年会贡献较高的毛利

　　中汽南方的路虎店盈利能力较强，其毛利率高于宝马，明年其整体的增长能力在40%左右，预计路虎和宝马今年的销量将在1.1万辆及2万辆；凭借路虎、宝马等高盈利车型的较高增长水平，我们对公司今年的毛利率提升具备信心。

　　年初豪华品牌保持增长

　　从宝马奥迪奔驰前两月的销售情况来看，在整体汽车市场气氛尚未恢复的情况下，豪华品牌依然维持了较高的增速，为新年开了好头，而整车厂商对2012年的豪华车市场也是充满希望，制定了较高的目标，相信豪华品牌经销商仍然能够受惠于此，维持较好的业绩。

　　调整目标价至8.6港元﹐维持买入评级

　　公司的行业地位以及不断提高的的4S店营运能力有助于带动公司业绩增长，我们采用PE估值法，给予正通汽车2012年11倍的市盈率，12个月目标价为8.6港元，较现价7.3港元有18%的上升空间，维持买入评级。