华泰香港：买入天工国际 目标价2.98元

　　2011年年度业绩概要：

　　天工国际2011年营业收入31.12亿人民币，同比增长32.49%，净利润3.65亿人民币，同比增长54.85%。高速钢销售收入同比上升68.5%、模具钢销售收入同比上升18.7%、高速钢切削工具销售收入同比上升19.8%。 我们2011年中对公司业绩的高增长预期完全兑现。

　　整体毛利率提升、高毛利产品占比增加：公司2011年整体毛利率由2010年的19.9%上升到22.7%。毛利率增加的主要原因是2011年下半年原材料价格下跌，而上半年公司三次涨价，在下半年并未调整。毛利率23.1%的高速钢产品销售收入增长68.5%，其在公司销售收入中占比的提升也是公司整体毛利率的重要原因。

　　2012年钛材开始贡献收入、整体毛利率有望提升：公司2012年钛材业务开始贡献收入，预计当年销量1200-1500吨。单价在10万到12万每吨。预计产品毛利率将达到25%-30%，未来随着钛材产量的增加，公司毛利率有望进一步得到提升。此外，公司表示模具钢业务毛利率仍有望提升，公司目标2012年圆钢的成品率将由72%提升到74%，扁钢的成品率由73%提升到76%，而产能的提升也将提升模具钢业务的毛利率。

　　订单饱满、海外需求继续强劲：公司2012年前两个月，公司订单情况出现较大升幅。目前已经收到很多2、3季度订单。海外需求依然强劲，公司计划高速钢全年出口量达到8000-10000吨，价格约为1万美金一吨。

　　维持“买入”评级、提升目标价至2.98港币：

　　天工国际已经达到我们2011年6月给出的12个月目标价2.02港元。公司2011年业绩情况完全兑现，2012年销量和毛利率有望双重增长。我们调高对公司2012年净利润的预测到5.95亿人民币，对应每股净利润0.35人民币。给予12个月目标价2.77港元，对应2012年市盈率6.5倍。