期货私募：有待开发的丛林

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　　一、期货私募低调前行

　　我国期货市场发展已有十余年，市场中也呈现出一批业绩出色的机构投资者，但由于期货市场的大众认知度较低，且期货公司不允许开展自营及资产管理业务，期货私募也始终未得到重视。近期，随着股指期货的推出，证券行业的投资者对期货业的关注度逐步提升，加之2011年年初以来股市的持续低迷，一些追资金从股市中退出，投身期货私募。

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　　二、期货私募的公司组织形式

　　目前期货私募主要有三类组织形式，一是有限责任公司，二是有限合伙期货基金，三是“期货工作室”。

　　在“有限责任公司”的投资运作中，往往是客户提供账户，私募基金公司代为操作的“专户管理”模式，这类私募基金公司往往规模较大，有一定的知名度和影响力，如“青马投资”、“泛金投资”就属于此类模式。在这种组织形式中，不乏一些期货公司设立的子公司，如“上海中期资产管理公司”等。

　　在有限合伙期货基金中，所有投资者都是“有限合伙人”，而操盘手则作为“普通合伙人”，属于是“合伙人开办的投资公司自营式的基金”。这种形式的合伙制公司，具有明确的法律地位，对一些想成立期货私募的操盘手来说有一定的吸引力。但合法地位的取得，也必须付出较高的税收成本。感恩在线的宁金山就曾经表示，考虑到较高的税收成本，以及管理上的不便，最终还是放弃了有限合伙这种模式。

　　第三类公司的组织形式则属于“期货工作室”模式，这类私募基金通常游走于“灰色地带”，由操盘手个人吸引资金，与客户签订“代客理财”协议，这类“代客理财”协议并无明确的法律保障。一方面，一旦客户亏损，往往发生纠纷，而客户如果盈利后不按照事先的约定给予操盘手分成，操盘手也只能作罢。尽管这类“代客理财”并无法律保障，但由于市场不完善，这类“期货工作室”却是期货私募各组织形式中为数最多的。早年成立的“期货工作室”，也逐渐成长为投资管理公司，如“青马工作室”，经过在期货市场多年的稳定盈利，最终在业界形成较大的影响力，而成长为“青马投资”。

　　上述三类模式中，除了有限合伙基金，其他两类组织形式，都是采用“账户管理”的模式，并且“账户管理”模式至今仍是期货业投资运作的主流形式。这主要是由于期货私募，难以像证券私募那样采用集合信托等公信力较高的组织形式，并且相对于证券私募来说，目前期货私募的基金净值结算体系并不完善，因此集合式的基金管理模式还不多见。在产品形式上，由于期货私募的募资难度相对较大，一些期货私募的产品仍以“保本保收益”、“完全保本”、“部分保本”为主，而要达到保本，则期货私募需投入一定的自有资金作为保证金，一旦交易发生亏损，期货私募公司无疑将面临极大的风险。

　　三、期货私募操作策略

　　尽管期货私募的发展存在瓶颈，但期货私募仍具备一定的优势。期货私募受关注程度较少，受收益排名影响较小，绝对收益的理念贯彻得比较彻底，且能够运用多种适合于期货市场的投资策略。

　　由于期货市场具有杠杆效应、相对低手续费、双向交易，T+0交易等特点，期货私募运用比较多的策略为：趋势跟踪，跨品种与内外盘套利交易，快速短线交易等。

　　趋势跟踪：国际与国内市场都有多家期货私募基金运用“趋势跟踪”策略，如国际上的MAN AHL、顿资本管理公司，国内的泛金投资、巴克夏投资等。MAN AHL是全球最大的CTA之一，总部设于伦敦，资产管理规模超过185亿美元。该公司的亚洲业务主管邱树芳曾表示，AHL拥有24种交易策略，但主要交易策略还是趋势跟踪，而趋势跟踪也是管理期货行业的主要策略。AHL基金自98年成立以来，年化收益率11.7%，仅2009年亏损。

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　　值得注意的是，趋势跟踪类的期货私募往往有一个特点，即在经济危机，股市暴跌的时候会表现出色，从而给股市投资者一个很好的对冲工具。AHL基金曾在2008年的金融危机中获得24.9%的年收益率，在其他过往的金融危机或金融大事中，“趋势跟踪”类期货基金也表现不俗，例如在1998年7月至9月，长期资本管理公司经历巨亏，濒临破产，而在此金融事件中，多家趋势跟踪基金则表现出色。

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　　套利交易：套利交易是一种最常见的手法，除了目前期货市场常见的期现套利和跨期套利外，主动承担一定风险的跨品种套利和内外盘套利也成为期货私募最常用的交易手段。筑金投资就是专门从事内外盘套利的期货私募公司，从其历史业绩看，其净值曲线呈现出稳定的上升趋势。

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　　快速短线交易：股指期货给予期货私募进行快速短线交易的好机遇。随着股指期货的推出，期货私募看到了新的发展机遇，一些私募甚至推出了专门交易股指期货的基金。林晟投资旗下的1只期货私募产品—— “林晟胜投多策略组合投资基金(股指增强)产品”就是以股指期货为主要交易品种的投资基金。该基金是以股指期货品种为主进行多周期多策略组合操作，同时运用商品期货组合与证券组合来对冲股指期货的敞口风险，在提高股指主动型收益的同时规避掉一部分的敞口风险。林晟投资总经理方志表示，“股指期货是非常优质的一个投资品种，适合长线、中线、短线、高频、盘口、套利、阿尔法交易等一系列的交易方法。而现在股指期货正是波动最小、价位偏低的阶段，属于最难获利的阶段，如果明年股指能够摆脱低迷的处境，投资效果将远超现在，因此公司特别发行‘林晟胜投多策略组合投资基金(股指增强)产品’。”

　　而林晟投资早在股指期货推出前，就已经能够在期货市场稳定盈利了。从2009年3月成立的老产品“林晟一号”来看，该基金净值曲线平稳上行，截止2011年10月31日，该基金净值3.01，累计收益率201%。

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　　四、期货私募发展面临的瓶颈

　　尽管当前涌现出了一批优秀的期货投资管理机构，但期货市场本身的限制，以及政策因素，决定了期货私募仍存在诸多的发展瓶颈。

　　市场拓展难以进行：期货私募的市场拓展往往较为困难，资金供给方也较证券私募强势。一方面是由于期货市场相对股票市场而言，仅仅是一个很小众的市场，投资者对期货市场认知不足，更多地关心其市场风险的一面；另一方面，期货私募法律地位缺失，组织形式不够规范也使得市场拓展较为艰难。

　　除了市场拓展较难以外，商品期货市场也正在经历整顿，导致交易获利的难度加大。商品期货近几年经历了一个快速发展，成交量稳步攀升，但由于2010年市场投机过于疯狂，管理层于2011年出台了期货市场的整顿政策，包括提升交易所手续费、提高保证金比例，推出大合约等举措。在整顿下，2011年我国期货市场的成交金额出现快速下降，由2010年的309.12万亿元迅速下滑至137.51万亿元。从目前交易所继续推出“大合约”等政策的举措看，对期货市场的整顿仍在继续，期货品种活跃度下降的趋势难以改变，整体市场的盈利难度将逐步加大。

　　数据来源：中国期货业协会；好买基金研究中心

　　人才瓶颈：《期货日报》曾经做过一个市场调查，在对100名分析师的调查中发现，从业时间超过5年而少于10年的分析师数量急剧减少，而从业时间超过10年者寥寥无几，百人中仅6人。人才流失的根本原因则和期货行业的过低的薪酬有关。期货公司分析师群体，是期货私募的重要人才来源，如果期货分析师无法在期货公司得到长时间的历练，则期货私募必然面临人才方面的瓶颈。

　　阳光化瓶颈：借鉴普通阳光私募的发展历程，可以看到“阳光”化在发募发展史上具有里程碑式的意义。阳光化的问题，实质是公信力的问题，如何使自己的净值有公信力，对普通大众有说服力，是期货私募发展中绕不开的问题。目前期货私募主要的是有限合伙制和“账户管理”模式，净值往往由自己公司公布，这使其在净值公布的公信力上显得比较薄弱。