债券投资推荐库:基本面仍有支撑,收益率盘整为主

华泰证券股份有限公司 程艳


　　3月份汇丰PMI预览指数落在48.1%,环比下滑1.5个百分点,纵向来看,仅略高于08-09年金融危机那段时期的终值数据。从分项指数来看,产出、新订单和就业指数分别下滑2.3、2.4和2.5个百分点,跟2月相比,需求继续不振同时供给再度回复至萎靡状态。受此数据影响,市场的信心和预期很有可能修正向下。

　　根据我们的初步估算,3月份CPI将落在3.5%左右,上下浮动或不超过0.1个百分点。二季度来看,延续我们2012年度策略报告的观点,虽然3月份将面临小幅反弹,但二季度维稳于3.50%左右是大概率事件,对债市基本面依然形成一定支撑。

　　2月份金融机构人民币信贷收支表当中的外汇占款仅为251.15亿元,环比下跌1158.25亿元,明显低于09年以来的月度均值2284.64亿元。其实,从去年四季度起,外汇占款就曾连续三个月负增长,今年1月份受春节因素影响大幅反弹至1409.40亿元。但从国际金融形势及国际贸易形势的衍变来看,外贸出口不畅会是一种常态,而其势必将严重影响到未来外汇占款的水平。再结合目前信贷投放偏弱,商业银行存款派生功能欠佳,未来如果为“保增长”或“稳增长”的话,央行主动释放流动性的必要性会大大增加,而适当下调目前依旧处于绝对历史高位的存准率会是央行的主要政策选择之一。

　　投资策略方面,经济惯性下滑还在持续,通胀小幅反弹后有望企稳,债市基本面的支撑依然健在,只是收益率大幅下行的动力已经衰竭,特别是利率债和中高评级信用债。但考虑到货币市场资金面适度宽松有望持续,期限利差套利和信用利差套利会是今年债市增强收益的主要途径,即以短周期的回购市场资金杠杆化配臵中长端利率债或中短端中高评级信用债。

　　而对于中低评级而言,沙里淘金依然是今年债券配臵和交易的投资主线,只是考虑到近期中低评级信用产品收益率已经明显大幅下行,相邻等级信用利差已回复至50BP左右的历史中值水平,受供给还在放量影响,继续下行的空间已经不大。建议在同一评级体系中,从收益率高于整体水平的个券种精挑细选,比如老城投债、新发公司债、短融和中票,期限尽量控制在3年左右,且要继续回避地产债。 可转债方面,在股指回调、市场不确定因素增多之际,转债市场建议关注:1.债性较强品种如唐钢、新钢、博汇、澄星之间的轮动;2.有明确业绩支撑且价值超越正股的工行、石化转债。