何盛德：二季度黄金白银投资策略的危与机

　　从整个全球宏观经济运行看，无论是对于大宗商品市场、贵金属市场、基本金属市场、小金属稀有战略金属等，都会有一些宏观层面的转折点事件，来影响市场价格走势。一方面可能孕育了风险，下行震荡的心理预期风险继续存在；另外一方面也不是说就会单边下跌，深幅单边下跌的可能性非常小，主要因为一是需求面的平稳，另外二是供给面的成本支撑，同时从市场心理预期的角度看，也存在的空间不小的反复波段机会，实际上是危险与机会并存的时间之窗之前的孕育期。

　　从美国的情况看，如果本周五晚公布的美国就业人数好于预期，那么可能会短线继续支撑指数走强，美元指数短线已经突破了80整数大关，接下来主要看美国非农就业数据情况。从跟踪的美国三月份周初申请失业救济金人数看，情况比较乐观，市场普遍预计本次非农就业人口数据将好于预期。从相关长期跟踪美国失业率的机构预测看，三月份美国新增就业人数应该在22.00到22.50万区间，属于市场预计的正常增长范畴，如果新增就业人口大于22.5万，那么意味着美国三月份失业率将低于上个月的8.3%，如果新增就业人口在22万到22.5万区间，那么可能会继续维持8.3%的失业率。从就业人数上看，三月份美国就业人口继续超过20万基本上可以确定，从这个角度上讲，二季度美国推出新的量化宽松货币政策可能性比较小，而是一个新政策孕育期，时间窗口在第二季度和第三季度交界处，如果一旦失业率比上个月好，那么会加重美联储内鹰派即不支持继续实施宽松货币政策或者要求提前加息认知观点的经济证据，那么可能会导致美元指数短线继续走强，如果三月份美国失业率维持在8.3%，那么美元指数当前也无大跌的可能性。总体上看，美元指数短线不存在大跌的可能性，除非美国新增就业人口数据意外大幅走低，比如低于20万这样的数据，那么再度实施量化宽松货币政策的预期将加强，特别是在时间上将提前。美国接下来三个月的就业数据很关键，实际上在关注就业数据的同时，我们看到从去年的第四季度开始，美国的消费数据就开始明显走好，带动美国经济复苏，但是从房地产业和汽车业的情况看，特别是房地产业的情况依然不容乐观，房地产业出现明显改善，那么才证明美国经济真的步入了可持续的良性复苏阶段。所以，接下来三个月，特别是六月份到七月份，扭转操作结束后，美联储必须是根据第二季度的就业情况和失业率来判断下一步的美联储货币政策阶段性走向。不过从美国经济的周期性表现上看，美联储还未也不可能就这样关闭量化宽松货币政策大门，全年拉通看，还是有机会的，但是第二季度推出的可能性非常小，这可能会在第二季度加重市场对美元指数跌不下去的判断。再加上石油价格走高，会推高通胀预期，特别是通胀可控与不可控的时间节点会提前到来，那么美联储即便要推出新一轮的资产购买计划，那也是不得不考虑抵消通胀的模式，也就是推出冲销班的量化政策可能性更大。从这个角度上讲，美元指数在第二季度维持偏强势的走势可能性比较大，虽然力度不会很大，但是维持强势走势相对跌下去的走势的可能性更高。

　　从欧洲的情况看，应该说欧洲未来主要是两个隐患：一个是西班牙会不会出现违约，一个是葡萄牙、爱尔兰之类的国家会不会从道德上看到希腊获得那么多援助资金，也想在大树底下乘凉获得一笔援助资金。从主要经济体像意大利的情况看，意大利的国债收益率已经远离7%的生死线了，同时欧债危机导火索国家希腊已经如愿以偿获得了第二轮援助资金了。欧债危机的大问题基本上已经被解决，隐患就是西班牙能否在债务削减上如期达成比较好的未来预期，西班牙在削减债务赤字上行动迟缓，2011年未完成削减目标，如果西班牙财政紧缩整固力度不够，市场料将用脚投票，导致西班牙国债收益率继续攀升，甚至到7%的生死线，那么西班牙政府的政治和经济压力将陡增。不过这种情况料将被欧盟和欧元区监控，从欧央行的动作看，解决欧债危机的相关基金规模足够应付接下来可能出现的问题。欧债危机实际上短期看是流动性风险问题，无非就是主权债务到期没钱还或者银行的流动性不够导致可能破产，但是欧债危机的本质是欧洲经济的下行风险，经济萎缩和高福利之间的偏差长期存在导致的，要长期解决欧债危机，欧洲需要经济刺激方案，而不是财政紧缩方面，财政紧缩只是在收缩高福利带来的高支出窟窿，一张一合，开的一面还需要新经济，这个才是解决欧债危机的核心关键。从欧元区的情况，经济一体化是大势所趋，在这种情况下，为了更加均衡地增长，欧元未来继续贬值是一个最有效方法之一。整体看，欧债危机解决大局已经，从生死的沼泽开始走入步履蹒跚的泥潭，未来大幅度恶化引起全球金融市场再动荡的可能性比较小了。不过二季度西班牙会不会出现一些市场不利刺激，四五月份两三个欧债国家选取，新政府会不会推倒原来的既定政策这个是不确定利空风险。

　　从全球的大宗商品市场看，特别是基本金属市场看，像铜铝铅锌镍锡，前景不容乐观，铜稍微乐观点。从伦敦期货库存情况看，铜的库存下降比较明显，但是中国铜库存有所增加，其他的基本金属库存都在增加，而全球宏观经今年料将跟去年相比有所下降，基本金属的供需关系，这种影响价格走势的核心因素却不容乐观，可能大宗商品特别是有色金属将迎来下降趋势。另外，从基本供需关系看，供给面上全球过去五年基本金属的开采资金投入因为基本金属价格走高而上升，这部分投资的产能也将在2012年到2013年释放，故基本金属的走势不容乐观，供需似乎出现逆周期趋势。但是就贵金属市场而言，因为贵金属无论是黄金还是白银，都具有避险性质，情况要比基本金属乐观很多。不过从市场心理角度看，这种相互影响是存在的，故需要适度关注。

　　从中国因素看，中国因为大规模的固定资产投资带动全球的黑色和有色资源需求持续旺盛，中国事实上已经成为全球有色金属资源消费的最大主力军。中国经济的一跳一动都会影响全球大宗商品价格走势，而且还比较敏感。从当前的情况看，中国大规模固定资产投资的时代已经过去，虽然还未被终结，但是高峰毫无疑问已经过去了，中国的房地产投资、铁路运输、道路运输投资等都不同程度的持续回落就是证据。同时中国在2008年金融危机之后推出四万亿元的刺激计划后，留下了一些经济隐患，也引发了一些经济问题，比如典型的就是资产价格泡沫化严重，特别是房地产。新经济转型还只是个开始，在这种情况下，除非推出财政四万亿刺激计划，不然新经济尚未形成，旧模式固定资产投资拉动的经济又萎缩，经济硬着陆的风险还是存在。从中国经济的GDP增速和CPI走势上看，双双回落预示着经济萎缩事实存在，急需要新形式的刺激政策，唯有新的财政刺激政策助推新经济一把火，才会有新引擎拉动，这基础是存在的，短期能不能成行还需决策效力，不过这种趋势在所难免。

　　不过正是因为经济存在不确定性，才会使得贵金属的货币属性会加重。从美元走势上看，二季度对黄金白银走势存在稍微偏利空的影响；从欧元走势上看，对黄金白银可能是有先抑后扬的影响，形成明显的拖累格局已经不能存在；从中国因素看，中国对贵金属的消费继续旺盛，特别是未来有望在经济转型上逐步重心移到消费上来，中长期是有利的；从其他大宗商品的影响看，比较复杂，一方面本身大宗商品的走势就差异化，能源类继续走强，黑色金属和基本金属偏弱震荡，金属品种上也存在分化趋势，小金属战略性稀有金属则因为新科技和新经济的额崛起，持续看好。从这个角度看，黄金白银很难深跌，全年的总走势上看，正向收益20%以上还是有希望，从走势节奏上看，可能存在反复的从危到机，从机到危的震荡走势，第二季度单边走强的可能性比较小，但是正是因为危才会孕育机。(《白银崛起》作者  何盛德)