2012年农发行(第六期)金融债

中国国际金融有限公司 徐小庆，陈健恒


　　法定存款准备金补缴,回购利率有所上升,但下周公开市场到期量较大,对资金面有一定缓解作用。受银行季度末冲存款的影响,3月份存款一般会出现较大幅度的上升,预计今年也不例外。这会导致4月初银行需要补缴较大规模的法定存款准备金,从而收缩流动性。从清明节后的表现来看,法定补缴对流动性有一定冲击,回购利率有比较明显的上升,1天回购利率上升到3.25%,天回购利率上升到4.2%。不过下周公开市场到期量接近2000亿,一定程度上可以缓解目前的资金紧张。受回购利率上升的影响,中短期债券收益率清明节后有所上升,5年期非国开债二级市场收益率在3.9%附近。

　　银行对中短期债券配置需求依然较强,不过下周还有5年期国开债供给,可能会分流部分需求。3月份以来银行类机构对债券的配置需求上升,尤其体现在中短期债券上,表现为中短期债券的认购倍数相对较高。本周四的1年期国开债招标利率低于二级市场水平,也显示了这一点。下周一和周二农发行和国开行分别要发行250亿和200亿5年期固息债,因此下周5年期品种供给较为充分。而整个4月份来看,由于国债发行增加且政策性银行债发行会保持在高位,利率产品供给仍相对较多。在资金面还不是很宽松的情况下,加上供给也比较充分,预计市场对本期债券需求为中性,机构投标不会很激进。

　　预计中标利率接近或者略低于二级市场水平。在需求中性的情况下,预计招标利率不会明显偏离二级市场水平。考虑到目前5年期政策性银行债和5年期国债之间的利差和隐含税率处于较高水平(目前隐含税率约19%,明显高于历史均值),5年期政策性银行债收益率具有一定吸引力,配置型和交易型投资者可以考虑适度参与。

　　预计本期债券中标利率在3.86%-3.90%之间,考虑手续费返还的影响,实际收益率还会提高约2bp。需求较强的投资者可以在3.81%-3.90%之间分价位投标。