2012年国开行(第十七期)金融债

中国国际金融有限公司 徐小庆，陈健恒


　　资金面较上周略有改善,但CPI 较预期偏高,收益率仍维持窄幅震荡格局。上周由于银行缴纳法定存款准备金,资金面偏紧,而本周因公开市场到期量较大,会一定程度上有所缓解。周一回购利率较上周五小幅回落,1天回购利率降至3.0%以下,7天回购利率降至3.74%。虽然资金面有一定改善,但由于周一公布的3月份CPI 数据达到3.6%,略高于市场预期,使得投资者仍保持谨慎心态,部分抛盘推动收益率小幅回升。5年期非国开债收益率上升到略超过3.9%的水平。而周一上午招标的5年期农发债中标利率为3.89%,基本符合市场预期,并未对市场造成明显冲击。

　　国开债和非国开债利差在3月份有所扩大,但近期小幅缩窄,预计机构对本期债券仍有一定配置需求。3月份受政策性银行债尤其是国开债发行较多的影响,政策性银行债和国债之间利差有所扩大,而国开债和非国开政策性银行债之间的利差也有一定幅度扩大。但利差的扩大使得政策性银行债尤其是国开债的相对吸引力也有所提高,因此在3月下旬到4月上旬这段时间,国开债和非国开债之间有小幅的缩小,尤其是5年期品种相对明显。

　　目前5年期国开债二级市场收益率接近4.05%,仍比非国开高出10-15bp,预计市场对本期债券仍有一定配置需求。

　　预计中标利率可能接近二级市场水平。由于本周利率产品供给较为充足,加上资金面尚未很宽松,预计招标利率走低的概率不大,可能与二级市场水平接近,但会低于12国开14的中标利率。配置型投资者可以适度参与。

　　预计本期债券中标利率在4.01%-4.05%之间,需求较强的投资者可以在3.96%-4.05%之间分价位投标。