国泰君安国际：维持统一企业中国中性评级

　　我们与管理层进行了电话访问，重点关注高昂的资本开支是否令公司需要于未来进行股权融资。管理层表示股权融资是他们各种融资渠道中最不愿意实行的一种，但我们认为除非公司减少资本开支，否则股权融资的可能性不低。另一方面，公司2011 年业绩令人失望，报告及核心纯利分别同比大跌39.9%及56.4%。然而，12 年业绩大幅增长之可能性亦因此而提高。

　　虽然方便面及饮料产能将于2012-2013 年快速增加，但我们担忧公司之销售增长并不能赶上产能增长之速度。毛利率于12 年复苏之可能性甚高，因原材料压力有所舒缓及产品组合有改善。因此，经营效益将继续改善，不过纯利增长将部分被利息支出及折旧增长所抵消。我们预期统一于2012-2014 年每股净利分别为0.167、0.207 及0.318 元人民币，同比分别增长93.3%、23.6%及53.7%。

　　销售增长放缓及竞争加剧不利于盈利能力。另一方面，由于10%股权融资的可能性不低，我们的新目标价5.2 港元也包括了10%的安全边际在内。我们维持公司之投资评级为“中性”。假设于12-14 年公司没有进行股权融资，新目标价相当于公司12 年、13 年及14年市盈率分别为24.8、20.1 及13.1 倍。