国泰君安国际：中国制药前景负面 维持减持

　　2011 年业绩回顾：收入同比下跌5.1%至73.79 亿港元，经营利润同比下跌63.0%至3.77 亿港元，净利润同比大幅下跌69.0%至2.33 亿港元，略差于我们2.92 亿港元的预期。其中第四季度公司录得净亏损5,300 万港元。

　　维生素C 行业：前景负面。2011 年，市场新增产能使维生素C 行业面临产能过剩和价格下跌的严峻挑战。市场新增产能暂时将不会退出市场，所以预计该挑战在2012 年仍将存在，维生素C 的平均售价将会维持在行业平均成本左右。我们认为维生素C 行业在2014 年出现转折点的可能性很小。

　　抗生素行业：2011 年平均售价下跌，由于1)政府现在抗生素的使用及新产能释放，加剧了行业竞争；2)由于基本药物招标，下游成药生产商的利润率下跌。2012 年的市场竞争仍然激烈。虽然产品售价可能会短期略有恢复，但长期来讲仍会在行业平均成本左右。成药业务：2012 展望亦负面，由于1)药品招标带来的产品价格压力；2)抗生素产品占比过大。

　　公司2012-13 前景展望负面。我们预期公司会挣扎在盈亏平衡点上。预计2012 和2013 年净利润分别为100 万港元和400 万港元。我们认为两年内公司的三个业务板块都不太会出现转折点。维持减持的评级，下调目标价至1.50 港元，相当于0.4x2012 PE。2012 年第二季度可能录得净亏损，进而进一步影响股价。