2012年安徽华茂纺织股份有限公司债定价分析

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，李清


　　安徽华茂纺织股份有限公司(简称“华茂股份”)将于2012年4月12日发行3+2年期固息债8.4亿,募集资金用于偿还银行贷款、补充流动资金。

　　公司于1998年7月经安徽华茂集团有限公司重组成立,并于同年10月在深圳证券交易所上市(000850.SZ),目前控股股东为安徽华茂集团有限公司(持股比例46.4%),实际控制人为安徽省安庆市经济和信息化委员会,主要经营各种纯棉及混纺纱线、坯布等纺织品,连续7年跻身全国棉纺织业前10家。

　　公司产品质量和工艺技术水平具有一定优势,加之品牌认可度高,出口的面纱、坯布均价高于行业平均水平。但主营业务受原料棉价格影响较大,且公司短期偿债压力和经营性活动净现金流波动水平均较大,我们给予12华茂债4-评分。

　　一级市场中,近期发行的相似评级的债券有11航民01和12湘鄂债。前者在上交所上市,主营业务为印染及其相关产业,利差为381bps;后者在深交所上市,主营餐饮服务,利差为385bps,两者的虽然在资产负债率、流动比率和速动比率上优于12华茂债,但是资产规模与后者相差较大,因此我们预计12华茂债的利差为350bps左右。

　　二级市场中,以10杉杉债作为参考。其发行人杉杉股份为民营企业,在上交所上市,由母公司提供连带责任担保。整体看,10杉杉债资质好于12华茂债。目前3年期AA级中票利率为5.66%,信用利差为273bps。综合考虑,我们预计12华茂债信用利差在350-360bps之间。

　　本期公司债发行主体为地方国企,产品质量和工艺技术水平获得在行业有一定优势,加之品牌认可度高,出口的面纱、坯布均价高于行业平均水平,但公司短期偿债压力较大。因此我们预计12华茂债的信用利差在350-360bps之间,目前3年期国债利率为2.93%,对应12华茂债的发行区间为6.43%-6.53%。