东吴期货：豆类20均线支撑 本周或震荡向上

　　一、一周行情数据及回顾

　　上周，豆类市场整体延续跌势，一方面因为周初西班牙国债收益率上升，投资者担忧欧债危机重燃，引发商品市场整体下跌，另一方面因CBOT市场基金净多头创历史纪录，且豆类市场暂时缺乏新的基本面利好信息推动，引发多头获利回吐造成价格下跌。不过豆类市场已经连续两周下跌，下跌动能逐渐释放，上周下半段呈现逐渐企稳的迹象。

　　二、基本面分析

　　1、国产大豆加工效益本周止升回降

　　上周，黑龙江地区大豆收购价格为4000-4140元/吨，上周大多保持平稳，局部小幅上调20-40元/吨；其中，东部佳木斯地区收购价格为4000元/吨左右，中部哈尔滨地区收购价格为4100-4140元/吨，南部绥化地区收购价格为4060元/吨左右；与2012年1月初相比，上述价格普遍上涨100-140元/吨。自2011年12月中下旬国家临储大豆收购展开后，黑龙江大豆市场价格全面止跌，2月份以来总体维持稳中趋升走势。3月份以来黑龙江大豆压榨收益转亏为盈，4月份以来加工收益明显好转，加工企业收购积极性提高，而市场流通货源不多，大豆收购困难；同时，从今年备耕情况来看，国内大豆种植面积继续下降不可避免，对大豆价格形成支撑。目前省内工厂因原料不足停工现象依然普遍。

　　监测显示，上周黑龙江地区油粕价格略有回调，大豆价格相对坚挺，国产大豆压榨收益因此小幅回落。以哈尔滨地区为例，按照4100元/吨的大豆价格、10100元/吨的四级豆油和3320元/吨的豆粕出厂价来测算，加工收益为90元/吨左右，较上周减少40元/吨。自2月初国产大豆加工开始转亏为盈以来，至上周止，加工收益总体呈现提升态势。1月下旬国产大豆加工收益为亏损50元/吨左右，1月初亏损幅度超过100元/吨。

　　据黑龙江省物价监督管理局成本调查监审局种植意向调查显示，今年该省大豆户均预种面积12.17亩，与上年户均实播面积12.29亩相比，减少了0.12亩，降幅为0.98%。自2008年以来，黑龙江大豆种植面积开始连续萎缩。据黑龙江省国民经济和社会发展统计公报显示，2011年全省大豆产量541.3万吨，同比减少7.5%。

　　2、国内油脂豆粕价格整体走弱

　　上周，国内主要食用植物油品种价格整体走弱，其中豆油、棕榈油价格不同程度回落，菜油价格稳中有降。截至周四，环渤海地区四级豆油出厂价格为9650-9900元/吨，较前一周末下降了150-200元/吨；华东沿海地区四级豆油出厂价格为9800-10000元/吨，较前一周末下降100-150元/吨；华南沿海地区四级豆油出厂价格为9700-9750元/吨，普遍较前一周末下降200元/吨。长江中下游地区四级菜油出厂价格为10650-10800元/吨，局部较前一周末回落50元/吨。国内主要港口24度棕榈油分销价格为8550-8800元/吨，较前一周末下降100-250元/吨。今年以来，食用植物油价格整体回升，其中豆油价格累计上涨1000-1400元/吨，菜油价格上涨900-1000元/吨，棕榈油价格上涨1000-1100元/吨。

　　上周，沿海地区豆粕出厂价格普遍回调。截至周四，环渤海地区普通蛋白豆粕出厂价格为3430-3460元/吨，较前一周末下降20-70元/吨；华东沿海地区普通蛋白豆粕出厂价格为3440-3460元/吨，普遍较前一周末下降40元/吨；华南沿海地区出厂价格为3480-3500元/吨，普遍较前一周末回落50-70元/吨；今年以来，沿海地区豆粕价格整体上涨，涨幅多在400-660元/吨。目前黑龙江地区普通蛋白豆粕出厂价格为3220-3300元/吨，本周普遍下跌40-80元/吨，今年以来大多累计上涨80-120元/吨。

　　3、预计后期豆粕价格维持总体坚挺

　　受国内外期货价格弱势震荡影响，国内豆粕现货市场价格在前期持续走高后，本月中旬出现不同程度回落走势，其中，山东及华南沿海地区豆粕价格累计跌幅达到70-100元/吨，其他沿海地区价格也下跌了40-60元/吨。另一方面，随着价格高位回调，各地豆粕市场成交状况较近日明显好转，本周华东地区部分加工企业豆粕日成交量达到1万吨以上。

　　受成本、需求等多方面因素影响，今年以来国内豆粕价格涨势明显，在短线出现回调后，预计后期豆粕价格仍将总体维持坚挺走势。从供应上看，近期国内加工企业因大豆原料相对不足，停、限产现象普遍，4月上旬开机率偏低，企业豆粕库存较少，且未执行的合同数量增多。从需求上看，国内畜禽养殖业正在恢复，其中生猪恢复潜力开始显现。据农业部统计，3月份全国生猪存栏为46167万头，较2月份环比增长0.7%，在连续3个月环比下降后首次开始增长；其中，能繁母猪存栏4954万头，较2月份环比增长0.1%，在上月结束了连续9个月环比增长势头之后再次开始增长，这将为后期生猪存栏继续增长奠定基础。另外，目前国际大豆多头市场已经确立，后期有望维持总体坚挺走势，在豆粕加工成本不断抬升的情况下，国内豆粕现货市场价格将继续受到支撑。

　　4、主要港口棕油库存维持高位水平

　　监测显示，目前国内主要港口棕榈油库存为87万吨左右，较上周小幅下降；其中，广州港库存37万吨左右，天津港库存14万吨左右，张家港库存15万吨左右。自2010年11月初降至多年低点以后，国内港口棕榈油库存总体呈现稳步回升态势，尤其是2011年12月至2012年2月之间的3个月，库存增速加快，2月份曾连续创下历史最高水平；目前库存水平较2月下旬最高峰下降8万吨左右，仍处于历史高位水平

　　据船运调查机构SGS统计，4月上半月马来西亚棕榈油对中国出口装运量约13.1万吨，与上月同期基本持平，为近年来每月同期装运量偏低水平；其中，4月11-15日装运量仅0.8万吨。监测显示，目前，5月船期马来西亚棕油对我国港口FOB报价1170美元/吨，到港完税成本约9412元/吨，较国内分销均价高707元/吨；4月以来，棕油价格内外倒挂幅度在700-750元/吨之间，较上月下旬缩小100元/吨，较3月初缩小近400元/吨。在当前棕榈油市场需求尚未完全恢复的情况下，进口亏损局面仍然制约棕榈油进口进度。商务部预计，4月份进口棕榈油装船量29.60万吨，较此前预计的19.65万吨(商务部统计口径，下同)上调了50.7%，较3月装船量减少16.2%，为2011年下半年以来最低水平；4月份进口棕榈油到港量预计为47.42万吨，较此前预计的28.82万吨上调64.6%，较3月到港量增长17.5%。

　　5、美豆弱势震荡短线仍需修复蓄势

　　上周，部门机构继续调降南美大豆产量预期。阿根廷农业部预计，2011/12年度阿根廷大豆产量为4290万吨，低于此前预计的4400万吨，较上年度实际产量减少12.2%。《油世界》最新报告预计，2011/12年度巴西大豆产量为6500万吨，阿根廷产量为4400万吨，分别较4月10日预计数继续下调50万吨和100万吨，远低于上年实际产量；《油世界》同时预计，南美大豆欠收，将导致本年度全球大豆产量同比减少2660万吨至2.39亿吨。另一方面，在美国农业部于3月底发布远低于市场预期的今年美国大豆意向播种面积数据之后，市场利多影响正逐渐释放，反而在这一较低数据基础上，市场对于实际播种面积可能高于这一数据的预期有所增强，当然，后期对于美国大豆播种面积的判断仍可能存在反复。

　　受基本面、技术面、外围市场因素等共同影响，CBOT大豆期价在上周出现高位震荡后，面对上方重大压力区，本周总体呈现弱势震荡走势。截至周四，CBOT大豆5月合约收报1415.75美分/蒲式耳，较上周收盘价1436.75美分/蒲式耳下跌1.46%。从K线上看，上周美盘期豆2次冲击自2011年12月中旬阶段低点反弹以来所形成的上升通道的上轨线，但均告失败，但由此留下的2个高点在技术上有可能形成双顶结构，其颈线为第一次冲击失败后的低点1415.50美分/蒲式耳，本周弱势震荡盘中曾跌破这一颈线位，在触及前述上升通道的中轨线及20日均线后，在其支撑下出现反弹，并重新站上双顶结构的颈线位，暂时摆脱了双顶结构的压制。随着上升通道继续上移，下周中轨线将上移至1415美分/蒲式耳上方，同时20日均线也将继续向上运行，这有利于豆价继续站稳双顶结构的颈线位。由于目前5日均线和10日均线向下呈空头排列，短线技术上豆价仍受抑制；在没有更多利多或利空消息的情况下，美盘期豆有望依托前述中轨线和20日均线继续震荡修复，蓄积上攻能量。

　　6、美豆基金净多恢复增长

　　上周五CFTC公布持仓报告显示，截止4月17日，CBOT大豆期货基金持仓多头286169手，增加3338手；空头52764手，增加1114手；净多头233405手，增加2224手。豆粕期货基金持仓多头110843手，增加4774手；空头持仓11047手，减少2942手；净多头99796手，增加7716手。豆油期货基金持仓多头118164手，增加463手；空头56256手，减少2245手；净多头61908手，增加2708手。CFTC持仓数据显示，美豆基金净多头在此前十二周以来首降后，上周重新恢复增长，显示市场做多热情恢复。

　　三、总结及操盘建议

　　受到西班牙国债收益率上升，以及CBOT市场基金净多头达到创纪录高位引发多头获利回吐等不利因素影响，豆类市场已经连续两周呈现调整态势。不过在上周下半段豆类市场开始逐渐呈现企稳迹象，一方面因为西班牙国债标售情况好于预期，同时G20注资IMF，市场对于欧债危机的忧虑缓减，，另一方面豆类市场随着近两周的调整，下跌动能逐渐释放，同时各机构纷纷预测南美大豆产量仍有进一步下调的可能，从CFTC持仓可以看到，市场做多热情恢复。

　　我们认为豆类价格在20日均线附近有较强支撑，目前基本已经调整到位，进一步下跌的空间不大，本周或呈震荡向上走势，但在近期高点附近仍有一定压力。操作上，总体维持做多思路，中线多单可继续持有，短线采取“逢低买入，逢高减仓，等回调再买入”的操作手法。

　　研究员：王平