可转债周报:政策松动,行情又起

国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　上周股市继续反弹,沪深300指数上涨1.8%,周线3连阳,央行有关释放流动性的言论刺激行情持续;转债指数上涨0.4%,大幅跑输,主因大盘转债超涨后滞涨。个券普遍上涨,正股稍强:正股平均涨0.6%,舟山概念的宁波海运大涨,歌华、唐钢、中海正股补涨较大,巨轮、国投正股不涨反跌;转债平均涨0.4%,中海、美丰、海运、歌华转债涨幅居前,燕京、国投转债跌幅较大,弱券补涨的态势较为罕见。

　　上周转债市场股性估值波动不大:剔除唐钢、澄星转债,绝对估值小降0.1个百分点,相对估值小升0.4个百分点;剔除澄星转债,纯债溢价率上升0.6个百分点,到期收益率下降10bp至1.88%。

　　随着全球货币再放松的推进,中国货币政策“随大流”的概率增加,央行有关负责人的发言只是印证。11年11月存准下调或为对冲外汇占款流出,1月央行推出罕见的逆回购、2月降准则完全是应对货币市场紧张局面。近来7天回购从4.2%的峰值回落,但仍在高位,只要维持4%以上水平较长时间、接近甚至突破5%,降准时间窗口就可能打开。

　　基本面来看,权益市场走强仍有支撑:

　　(1)3月国有企业收入增速、利润增速分别较1-2月上升16.2%、7.8%,工业增加值增速在3月回升是重要推动。因国有企业收入、利润占工业企业总数的约六成,因此企业特别是上市公司利润同比增速的底部或正在出现。

　　(2)在猪价和肉价快速下跌的带动下食品价格持续回落,各部委联合出台政策稳定猪价,食品涨价压力不大,通胀趋于回落,4月CPI甚至可能低于3.5%的预期值。

　　考虑到近期正股超涨压低转债估值,大盘转债估值修复空间再度打开,预计非银行大盘、工行转债转股溢价率有望上探5%、3%,中行转债到期收益率将下探至3%左右,建议继续坚守低估值。