发改委对融资平台发债“新规”点评:短期整体利好,关注局部信用利差扩大风险

广发证券股份有限公司 徐寒飞


　　发改委新规对城投债市影响

　　(1)抑制短期供给,利好二季度城投债市:从目前“调出平台”的绝对数和占比来看,相对较少,对未来几个月的城投债供给会有所抑制;加上4月30日之后发行的城投,需要补充2011年报表和财政负债率等相关数据,我们预计至少二季度城投债市供给可能有一定放缓。供给的下滑预期给目前本就有所“供不应求”的城投债市无疑是又一利好。

　　(2)中期供给依旧较大,继续发债平台整体资信较高,不能发债平台资金压力存隐忧,提升信用利差分化概率。由于目前在发改委排队待审项目较多,随着资料的补齐,根据发改委2011年的几次“从严”审查平台项目的效果来看,对供给短期抑制,预计下半年中长期的供给依旧会逐渐释放。根据我们统计,发债平台中(截至3月末),未被调出或者银监会尚未公布其是否调出,占比超过50%。建议投资者关注未被调出平台中长期的再融资压力,并关注相应存量债券的短期风险。

　　(3)长期来看,有利平台整合和政府继续注入优质资产,促规范运作。从长期来看,由于地方政府还贷还债和基建压力依旧较大,10.7万亿债务中近40%将在2012年~2014年到期,分别为17.17%、11.37%和9.28%,银行对平台新增信贷的发放依旧较严,平台公司发债热情依旧高涨;为了满足银监会调出平台公司的要求,与“21111”相结合,地方政府可以将已做项目的平台(未调出)整合至年内未有发债平台(已经调出)即平台重组,或者通过剥离存平台类业务、注入优质资产等方式提升平台的实力,以期达到各地银监局的调出标准。